Coinbase研报: 再质押，当所有旧事又焕然一新

作者：Coinbase Research

编译：深潮TechFlow

以太坊的权益证明（PoS）共识机制是加密领域最大的经济安全基金，总额近1120亿美元。但是，确保网络安全的验证者并不仅限于获得锁定ETH上的基础奖励。长期以来，流动质押代币（LST）一直是参与者将其 ETH 和共识层收益带入 DeFi 领域的一种方式——可以在其他交易中进行交易或再质押作为抵押品。现在，再质押的出现以流动性再质押代币（LRT）的形式引入了另一层内容。

以太坊相对成熟的质押基础设施和过剩的安全预算使得EigenLayer成长为生态系统中总锁定价值（TVL）第二大的DeFi协议，达到124亿美元。EigenLayer使验证者通过重新质押他们的质押ETH来为主动验证服务（AVS）提供额外奖励，从而获得收益。因此，以流动性再质押协议形式出现的中介机构也变得更为普遍，推动了LRT的增长。

话虽如此，我们认为，与现有的质押产品相比，无论是从安全还是财务角度来看，再质押和LRT可能带来额外的风险。随着AVS数量的增加和LRT分化他们的运营策略，这些风险可能变得越来越不透明。尽管如此，再质押（以及质押）奖励为新一类DeFi协议奠定了基础。围绕将质押发行量减少到最小可行发行量（MVI）的单独讨论，如果这些提议得以实施，也可能进一步增加再质押收益在长期的相对重要性。因此，对再质押机会的关注正在成为今年加密领域最大的主题之一。

以太坊再质押基础

EigenLayer的再质押协议于2023年6月在以太坊主网上线，AVS将在其多阶段推出的下一阶段启动（在2024年第二季度）。实际上，EigenLayer 的“再质押”概念为验证者建立了一种保护以太坊新功能的方法，例如数据可用性层、汇总、桥梁、预言机、跨链消息等，并可能在此过程中获得额外奖励。这代表了一种以“安全即服务（security-as-a-service）”形式为验证者提供的新收入来源。为什么这会成为如此热门的话题？

作为最大的PoS加密货币，ETH目前为保护其网络免受敌对多数攻击持有巨大的经济基础。同时，不断增长的验证者和质押ETH的数量，可以说已经超出了保护网络所必需的范围。在合并（2022年9月15日）时，有1370万ETH被质押，据推测足以保护当时的网络TVL，即2210万ETH。截至发表，大约有3130万ETH现在被质押，以 ETH 计价的数量增加了三倍，但以太坊的TVL以ETH计实际上今天（与2022年底相比）更低，为1490万ETH（见下图）。

该过量的质押以太坊以及底层资产的安全性、流动性和可靠性，使其独特地定位于帮助促进其他去中心化服务的安全性。换句话说，我们认为再质押作为一个概念在很大程度上是不可避免的，作为以太坊固有价值的延伸。然而，天下没有免费的午餐。为了确保这些服务的正确性，再质押被用于行为验证，并且可能会受到没收或削减处罚，类似于传统的抵押。同样地，再质押运营商会因其服务而获得额外的以太坊（或AVS代币）。

再质押的探讨

到目前为止，EigenLayer的TVL增长惊人，仅次于Lido（以太坊领先的流动性质押协议）。EigenLayer 实现了这一目标，同时保留了大部分流程的存款上限，并且还在启动任何实时 AVS 之前。也就是说，将持续的再质押需求与用户对短期积分和空投的兴趣分开是困难的。虽然随着协议成熟，再质押的以太坊的数量可能会在长期内继续增长，但我们认为，当积分挖矿结束或早期 AVS 奖励低于预期时，TVL 可能会出现短期下降。

EigenLayer 通过抵押各种底层 LST 池或原生质押 ETH（通过 EigenPods），建立在现有质押生态系统的基础上。在程序上，验证者将其提款地址指向 EigenPods，以获得 Eigen 积分，这些积分将在未来兑换为协议奖励。锁定在 EigenLayer 中的 LST（150 万个 ETH）约占所有 LST 的 15%，而锁定在 EigenLayer 中的 ETH 总量占用于质押的所有 ETH 的近 10%（310万个ETH）。事实上我们认为，在 2023 年 10 月后质押需求趋于稳定之后，最近人们对新验证者加入的兴趣是由再质押造成的。2024 年 2 月，新增了超过 200 万个 ETH被质押，恰逢 EigenLayer 存款上限暂时中止。事实上，一些 LST 提供商正在提高其目标 APY，以此作为利用再质押的兴趣来吸引新用户使用自己平台的一种方式。