探索债券曲线(Bonding Curves)： 区分一级和二级自动做市商

作者：Jeff Emmett，Medium；编译：区块链Robin，链学园

最初发表在BCRG镜像上，这篇文章比较了两种不同的债券曲线应用，这些应用在代币生态系统中扮演着重要角色。文章将介绍债券曲线作为自动化市场制造商（AMMs）的核心机制，并探讨初级自动化市场制造商（PAMMs*）和次级自动化市场制造商（SAMMs*）的基础知识以及二者之间的差异。本文是为了澄清和定义债券曲线设计空间而做出的更大努力的一部分，以便负责任地应用这些工具。

债券曲线研究小组（BCRG）初步与代币工程公共领域合作，旨在推进围绕债券曲线主题的研究、开发和教育，特别是在其作为加密代币动态发行机制的使用，以及作为创建更有价值稳定和可持续代币经济体的工具。

*注：SAMM和PAMM这两个术语最初是由Gyroscope的研究人员提出的，Gyroscope是一个使用这些机制构建的算法稳定币。

债券曲线概览在过去几年中，债券曲线在Web3领域一直是一个引人入胜的讨论话题。它们在DeFi产品中的应用，如去中心化交易所，已经彻底改变了代币流动性，并以一种之前不可能实现的方式促进了小市值代币的大规模交易。简而言之，没有债券曲线的帮助，加密生态系统就不会有今天的发展。虽然许多代币生态系统利用了这些工具的好处，但它们是如何工作的，或者为什么它们如此重要，对大多数用户来说仍然是一个谜。

那么什么是债券曲线呢？债券曲线是两种或更多代币化资产之间关系的数学编码。通过在区块链上运行的智能合约启动，最基本的债券曲线允许这些资产互相交易，债券曲线定义了它们的汇率。一个流行的债券曲线方程示例是“X * Y = K”，其中有一个“不变量K”定义了代币X和代币Y之间的交换价格。随着任一代币供应量的增加或减少，“曲线”定义了价格如何变化。正如我们将看到的，债券曲线可以在不同的背景和配置中应用，为部署代币经济的项目提供关键基础设施。

市场设计中的债券曲线应用目前使用的大多数债券曲线都嵌入到了自动化市场制造商中，如Uniswap、Balancer或Curve，其主要功能是通过“流动性池”促进现有代币的交换。这些机制可以被视为次级AMMs（或SAMMs），因为它们的目的是促进已经存在的代币之间的二级市场交换。关于债券曲线的这一应用已有大量文章，对于各种目的，已经尝试了许多不同的不变函数。

债券曲线的另一个用途是直接发行（铸造）和赎回（销毁）代币。这些机制可以被认为是初级AMMs（或PAMMs），因为它们是代币发行的“源头”，当储备资产存入时，以及代币赎回的“汇口”，当储备资产从债券曲线中提取时。PAMMs使动态供应代币生态系统成为可能，可以被视为使用这些工具部署的代币的“供应发现”机制。

PAMMs解决了当今代币设计的一些关键挑战，比如项目必须猜测其系统在整个生命周期中需要多少代币。通过根据市场需求允许动态代币供应，PAMMs不仅简化了早期决策过程，还可以作为生产性项目的持续筹款工具，默认情况下拥有协议所有的流动性。

我们将简要深入了解债券曲线的这两种用例，以理解它们为代币生态系统提供的好处，并简要探讨如何将它们结合起来为所有规模的代币生态系统提供一系列关键基础设施。

作为价格发现机制的SAMMs：初步的产品市场契合去中心化金融（DeFi）的兴起导致了像Uniswap、Balancer和Curve这样的AMM平台的发展，这些平台用异步交换通过“流动性池”取代了传统的订单簿交易。这些流动性池允许代币持有者通过将选定的代币存入智能合约，以便交易者根据债券曲线设定的定价算法轻松地在池中的资产之间进行交换。

这些新型市场结构改进了订单簿交易的几个方面：它们是非托管的（因为无需交易所代表用户持有资金），它们是异步的（因为买家和卖家的订单不需要直接匹配，而是可以路由到池中），最重要的是，交易者支付的费用不是流向某个中介交易所，而是回流给流动性提供者本身。

在次级AMMs出现之前，唯一有一致交易量（因而有交易流动性）的代币是比特币、以太坊，可能还有少数其他代币。大多数存在的代币几乎无法交易，由于交易少和订单簿薄，它们在价格发现上存在许多问题。像Uniswap这样的去中心化应用提供了一个平台，使得SAMMs能够轻松部署，允许大量小市值代币找到一定程度的交易流动性。SAMMs是债券曲线的第一个产品市场契合时刻，为大多数代币提供了价格发现和交易流动性，我们相信还有更多即将到来。