比特币的资产属性：从与传统资产的相关性分析谈起

来源：吉时通信

摘要

比特币的资产属性到底是什么？从2008年中本聪白皮书以“电子现金”为比特币正名始，至今日，“数字黄金”、“全球货币”等新的愿景逐渐被人们提起。本文对比特币自2010年以来的价格与典型资产价格指数做相关性分析，包括：地缘政治风险指数（GPR）、原油（WTI）指数、黄金价格（GC.CMX）、MSCI新兴市场指数及纳斯达克指数，试图研究比特币的资产属性现状，以及，进一步探讨一下，比特币距离“数字黄金”这样的代表性愿景之间，还差什么？

从2010年以来的相关系数来看，比特币价格与地缘政治风险、原油并无明显相关性，两者相关系数呈现无规律正负波动。从2010年以来的相关系数来看，比特币价格与黄金价格相关性情况不明朗。早期，比特币市场不够成熟，其市场表现更多地偏向于高风险、高回报的资产，而市场参与者更多是青睐加密货币的粉丝群体，似乎与传统资本市场投资者（尤其是机构投资者）并无太多关联——与购买黄金的避险者亦是不同群体。2020年以后，两者正相关时段逐渐增多。但从交易逻辑、波动率，以及短期对宏观政策价格反应来看，两者并非有内在逻辑的正向关联。2017年以后，全球金融市场面临着诸多不确定性，包括贸易战、地缘政治紧张局势等，再考虑到美联储的宽松货币政策，黄金与比特币都有各自上涨逻辑，从一段时期的价格来看，表现出一定的同向走势。然而，我们观察近一个月的价格走势会发现，黄金持续4周上涨，而比特币在近4周则呈现明显震荡，这种背离也许暗示出两者有着内在不同的逻辑。

自2020年起，比特币与MSCI新兴市场指数呈现较明显的正相关，而在此之前，相关性并无明显正负倾向。比特币作为一种数字资产，从经济产业链条角度看，与新兴市场的发展并非直接相关。但如果从科技创新与资金对新兴资产的态度来看，两者相关性逐渐走强。

自2010年以来，比特币与纳斯达克指数呈现一定的正相关度，而2020年以后，比特币指数和纳指呈强正相关，体现了科技创新属性。2017年比特币登陆美国期货市场，2024年1月美国SEC批准比特币现货ETF，在此背景下，比特币进入美国资本市场后，其表现出与纳指越来越高的正向关联度。可以推测，比特币在美国资本市场资金的认知内，更体现为科技创新属性、高风险属性。回到微观层面，将比特币与纳指走势图对比来看，2018至2021年之间，都体现为震荡，而2021年11月中下旬，两者都达到一个历史高点，其后的调整中，两者在2022年10至11月间达到一个调整低点，再之后的走势至今，均创出历史新高。两者表现出越来越高的正相关性。

仅仅从能否成为数字黄金这个愿景目标来看，我们认为，比特币目前还具有以下几个问题和限制条件：

1) 比特币筹码结构使得其成为储备资产还有不小差距；

2) 比特币分叉、量子攻击等潜在问题；

3) 比特币挖矿耗能、算力波动带来的风险。

1．核心观点

新型货币？数字黄金？互联网价值平台？比特币的资产属性到底是什么？

毫无疑问，比特币近十年逐渐成为最具争议的资产，其短期价格剧烈波动而长期又为投资者带来令人咋舌的回报。近几年，随着比特币期货、比特币现货ETF逐步登陆美国资本市场，比特币事实上已经被这些国家的主流资金接纳。从2008年中本聪白皮书以“电子现金”为比特币正名始，至今日，“数字黄金”、“全球货币”等新的愿景逐渐被人们提起。这些问题的答案也许只能交给时间，但我们当下可以从比特币的价格表现来观察：比特币更像什么？

为了搞清楚，从价格表现的视角比特币更像什么，本文将对比特币自2010年以来的价格与价格代表的资产价格指数做相关性分析，包括：地缘政治风险指数（GPR）、原油（WTI）指数、黄金价格（GC.CMX）、MSCI新兴市场指数及纳斯达克指数，试图研究比特币的资产属性现状，以及，进一步探讨一下，比特币距离“数字黄金”这样的代表性愿景之间，还差什么。

2．比特币价格表现的现状：科技创新类风险资产

2.1．比特币与地缘政治风险无明显相关性

从2010年以来的相关系数来看，比特币价格与地缘政治风险并无明显相关性，两者相关系数呈现无规律正负波动。在短期时间内，发生一些地缘政治紧张事件时，比特币价格偶有短线上涨，市场也许会将两者关联起来。但从较长期的相关系数观察，比特币价格表现与地缘政治并无明显正相关或负相关。事实上，比特币自2009年开始挖矿产出以来，在每四年产出减半的既定规律下，表现出较为明显的周期性牛熊行情，而地缘政治风险与比特币的市场表现似乎并无关联。

基于以上分析，比特币在较长时间周期内，并没有表现出明显的避险特征。

2.2．比特币与原油无明显相关性