香港Web3，步履蹒跚

4月30日，6支香港虚拟资产现货ETF在香港交易所敲钟上市，正式迎来市场首秀。

而在前一周，香港证监会（SFC）官网就已列出华夏基金(香港)、博时国际和嘉实国际三家基金公司的比特币和以太坊现货ETF，并陆续披露了发行信息。

就发行价而言，嘉实国际、华夏（香港）旗下产品发行价每股1美元（7.827港币），博时比特币ETF和以太坊ETF的初始发行价分别与2024年4月26日跟踪指数的1/10000和1/1000基本一致，持有10000股约等于1个比特币，1000股约等于1个以太坊。

6支ETF开盘价，来源：公开资料

从首秀结果来看，香港ETF表现只能说是差强人意。截至休市，首批在香港推出的6支比特币和以太坊现货ETF基金的成交金额合计仅有8758万港币，多数ETF跌破开盘价，以规模最大的华夏比特币ETF为例，开盘时8.07港元，休市时仅有7.95港元。而一个鲜明的对比是，美国11支现货比特币ETF的首个交易日交易量就达46亿美元，约为香港首日的383倍。

自香港发布虚拟资产宣言开始，加密行业就对香港寄予厚望，而如今，已过一年，香港迈出一大步，但结果却仍然平淡，“雷声大、雨点小”成为市场对香港Web3的戏称。

实际上，这种情况早有端倪，早在4月15日首批虚拟资产ETF公开宣布获批时，行业对其的讨论就喜忧参半。

尽管各大主流媒体平台均称其为历史性事件，但市场用脚跟票明显，比特币与以太坊价格均保持震荡甚至略有下降，受此消息影响甚微。而在此前美国比特币现货ETF炒作中，无论是通过前大盘的飙升，还是通过后比特币的短时下跌，乃至比特币一路突破新高，无一不显示出美国对于加密市场庞大的影响力，这种影响力，香港，无疑难以企及。

难以企及的根源就来自于资金规模。自香港现货ETF获批消息传出后，市场对ETF的资金流量众说纷纭。彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas在X平台上公开表示，由于香港ETF仅有约520亿美元的市场规模，叠加获批机构资金管理限制与香港的基础生态流动性不足等缺点，香港的所有虚拟资产现货ETF能吸引到5亿美元就已属表现优秀。

也有行业人士对此表示反对，认为香港ETF市场机构效应显著，虚拟资产认知度高，未必没有翻身机会。以黄金ETF作为对比，香港市场的SPDR GOLD TRUST AUM就达到698亿美元，可见香港对于认可度高的抗通胀资产高度看好。另一例子则来自于Chainalysis，据估算，2022年6月至2023年6月，香港活跃的场外加密货币市场推动了640亿美元的交易量。对此，OSLETF 项目负责人Wayne Huang就认为本次ETF至少应能吸引10亿美元，而加密交易所VDX的 Paolo甚至认为今年就可引入100亿美元。

从目前的交易情况来看，成交规模尚难言乐观，首日交易量未达亿元，而观测香港上市的期货ETF，三支ETF也仅吸引到5.29亿港元的资金流入。当然，鉴于期货的局限性，这一数据仅能作为下限的估值。

回归到本质，围绕资金规模的分析，市场最为在意的，是南向资金通道能否打开。中国内地资本与中国香港投资对方市场股票，需要通过沪港通或深港通，也因此有了南向资金（中国大陆至中国香港）和北向资金（中国香港至中国大陆）类别之称。简而言之，内地的钱流入香港，是市场普遍认为香港加密崛起的关键所在。

对于这一问题，即使是ETF核心参与者也并无肯定的答案。ETF的首要合规性来源于底层资产，当前香港现货ETF标的是比特币与以太坊等虚拟资产，而虚拟资产交易在内地受到严令禁止，因此在诸多发行人的口中，南向资金难以购买ETF。财新也对此进行了报道，称根据香港证监会与香港金管局在2023 年 12 月发出的联合通函，无论是目前香港市场上已有的虚拟资产期货 ETF，还是未来将发行的虚拟资产现货 ETF，均不可向中国内地等禁止销售虚拟资产相关产品的零售投资者发售。

其中也并非没有例外，持有香港身份证的内地人士，即使并非香港永久居民，在合规情况下，可以参与上述 ETF 的交易。依据该信息，内地机构或是持有两地身份证的内地人士也有机会参与，期间是否存在灰色地带尚难以明确。但一个颇为暧昧的证明是，目前受批准的虚拟资产现货发行人，均可从中窥见中资的身影，而华夏旗下的两只ETF除了有港元、美元柜台，也额外增设了人民币柜台。

6支ETF的发行数据，来源：公开资料