灰度报告：「公链和代币化革命」，谁是 RWA 的最大受益者？

撰文：Zach Pandl

编译：Frank，Foresight News 资产代币化是指将资产所有权登记在区块链基础设施上，以代币化的形式，资产可以从区块链的功能中受益，例如更有效的结算以及与智能合约进行交互的能力； 现代金融体系在很大程度上已经相当高效，代币化本身可能不会带来立竿见影的效率提升。相反，我们认为主要好处可能来自将用户、资产和应用程序汇集到一个共同的全球平台上； 从加密市场角度来看，虽然各种资产都可以从代币化趋势中受益，但最有潜力的可能是能够提供该通用全球平台的协议，目前灰度研究认为以太坊区块链在未来最有可能实现这一目标；

公共区块链可以被视为通用技术，具有许多潜在用例，从支付到视频游戏再到数字身份系统。这项技术的价值部分来自将各种应用程序引入到无许可和开放架构的平台上。当用户、资本和应用程序集中在一个地方时，生态系统中的每个人都可以从网络效应中受益。

代币化是公共区块链技术众多应用之一。在某些情况下，如果现有的「后台」流程非常繁琐，将资产管理转移到区块链基础设施上可能会立即提高效率。但对于许多类型的资产（例如上市股票），当前的数字基础设施运行得相当不错，而且公共区块链是否能够更好地发挥作用并不明显。在这些情况下，代币化的潜在收益可能来自网络效应：通过将全球资产转移到一个共同平台上，我们有可能创建一个功能更强大、访问更方便、成本更低的金融系统。

从加密市场角度来看，虽然各种资产都可以从代币化趋势中受益，但最有潜力的可能是能够作为代币化资产、投资者和相关应用程序的统一平台的协议。目前，灰度研究认为以太坊区块链在未来最有可能实现这一目标。

系统升级

当区块链被更广泛采用时，证券可能会完全在链上进行发行和实现追踪。但如今，证券的收益所有权以及房地产、实物商品和收藏品等实物资产的所有权都记录在传统的链下分类账（通常是电子记账账户）上。代币化是指将资产所有权登记在区块链基础设施上的过程，以便市场参与者可以从区块链的功能中受益。按照设计，基于区块链的代币价格应紧密跟踪基础参考资产的价格。

将资产所有权转换为基于区块链的代币的一些好处可能包括： 结算效率：区块链交易几乎可以即时结算，并且可以被设置为在支付条件下交换资产，从而降低结算失败的风险； 可编程性：代币化资产可以集成到软件应用程序中，以允许增加功能。例如，这可能包括基于链下信息（例如合规审批）的条件转账，或将代币用作去中心化借贷平台的抵押品； 可访问性：与互联网本身一样，区块链不受国界限制，因此，代币化资产可以使更广泛国家或地区的投资者获得全球最佳资本市场的准入权限，区块链还可以通过细分化开放对新资产类型的访问； 降低成本：通过增加自动化并减少中间商的作用，代币化资产可以通过降低承销费用和降低利率来降低发行人的成本；

国际清算银行（BIS）的研究人员定义了一个代币化「连续统一体」，用于考虑此过程如何影响特定市场。一方面是仍然需要大量手动工作流程的市场，例如房地产或银行贷款。这些资产可能很难代币化，但该过程可以创造有意义的效率提升。

另一方面，许多其他市场目前使用的电子记账系统效率相当高，例如上市股票、共同基金和 ETF 以及上市衍生品。这些资产可能更容易代币化，但该过程提供的效率提升更有限。

代币化的最佳候选资产可能位于 BIS 连续统一体的中间某个位置：可以从稍微更好的电子记录保存和智能合约功能中受益的市场——此列表可能包含许多类型的固定收益证券，例如政府债券和结构性产品。

但是，正如下文进一步讨论的那样，最大的收益可能来自将所有资产转移到一个统一的全球平台上。

当下与未来的代币化

代币化技术找到产品市场契合度（PMF）的第一个应用是稳定币，它将所有资产中最简单、流动性最强的资产——现金进行了代币化。

稳定币的市值总额现在达到 1580 亿美元，其中 Tether（USDT）和 USDC 领跑（图表 1）。稳定币有多种形式，但 USDT 和 USDC 都可以被视为法币支持的稳定币。

它们的操作方式类似于其他代币化资产：传统资产由链下托管机构持有，代币化表示可以在区块链钱包中持有。然后，这种形式的数字现金可以用于支付，从而受益于区块链几乎即时结算、更低成本和 / 或与智能合约交互的潜力。

图表 1：稳定币已经找到产品市场契合度