彭博锐评FTX：借牛市实现“全额赔付”，可惜SBF没撑到这一天

原文《FTX Found the Money》，由Odaily星球日报 jk 编译。

原文作者：Matt Levine 是一位负责金融报道的彭博观点专栏作家。他曾是 Dealbreaker 的编辑，曾在高盛的投行部任职，担任 Wachtell、Lipton、Rosen Katz 的并购律师，并在美国第三巡回上诉法院担任助理法官。

今天的情况是 FTX……资不抵债但仍有偿债能力？这真令人震惊：

加密货币交易所 FTX 已经积累了比其 2022 年 11 月崩溃时损失的客户资金多出数十亿美元，这使得客户能够得到全额赔偿，外加利息，这在美国破产程序中是非常罕见的结果。

低级债权人通常只能获得其持有资产的一小部分，但 FTX 得益于包括 Solana 在内的加密货币的强劲反弹。该公司还出售了许多其他资产，包括各种风险投资项目，如在人工智能公司 Anthropic 的股份。

FTX 现首席执行官 John Ray 表示：“在任何破产案件中，这都是难以置信的结果。”他在公司崩溃时接管了该公司。

昨天，Ray 的重组团队提交了最新的破产计划草案和披露声明，估计“客户和数字资产贷款债权人将恢复其请愿日期索赔价值的 118% 至 142% 。” 对 FTX 的极度简化但直观有用的总结将是：

当 FTX 在 2022 年 11 月破产时，其平台上的客户共有价值大约 80 亿美元的现金和加密货币。与此同时，它的资产主要由许多加密代币组成，这些代币与 FTX 和 Bankman-Fried 有关，这些代币在两周前还非常有价值，但随后价值暴跌。出售所有这些代币无法收回足够的资金来偿还客户，而客户则希望立即拿回他们的钱。

申请破产阻止了客户立即取回他们的资金。这就是破产的目的。破产前的 FTX 是一个加密货币交易所，名义上允许客户按需提取资金。破产将所有客户的需求存款转变为长期贷款：你不能按需取出你的资金，而必须等待破产程序结束。这个过程仍在进行中。因此，FTX 有大约一年半的时间使用客户资金，而不必满足提款需求。

长期资金比短期资金更有价值。例如：在 2022 年 11 月，FTX 持有大量 Solana 代币。Solana 在 2022 年 4 月的交易价格约为每个 136 美元，但到了 11 月中旬，价格约为每个 12 美元。这些 Solana 代币已不足以偿还所有客户的债务，尤其是如果你必须一次性抛售它们的话。但如果你等待到了 2024 年 3 月，Solana 的价格达到了 200 美元。

FTX 确实等待了，部分可能是出于战略原因，但也因为破产进程本就缓慢。一个新的、不特别擅长加密货币的管理团队接管了 FTX。他们进行了一次长时间的调查，以掌握公司情况并找到 FTX 的所有代币。最终它决定出售这些代币，但需要法院批准才能这么做。直到 2023 年 9 月，即破产申请后 10 个月，它才获得了批准。然后，它聘请了一位投资经理来“出售、对冲和抵押”其加密代币。这个策略效果不错：截至 3 月 31 日，FTX 通过出售代币筹集了约 50 亿美元，并预计在接下来的几个月内再筹集 44 亿美元。通过将一切——资产、负债——冻结一年左右，FTX 为其加密代币获得了比 2022 年 11 月必须为满足客户提款而抛售时更多的资金。

这还不是全部故事：FTX 还通过出售企业、出售部分风险投资组合、没收 SBF 和其他人购买的房地产和 Robinhood Markets Inc.的股票、追回捐款和投资等方式回收了资金。但基本的形式是，“FTX 用客户的资金进行了长期投资，这是愚蠢的，这些投资损失了价值，客户要求退还他们的资金，所以 FTX 宣布破产并进入了为期一年的冬眠，之后这些投资获得了足够的回报来偿还客户”，这一总结看起来基本上是正确的。

确实，FTX 的情况对客户而言是一种挑战：他们原本认为可以随时提取的资金，实际上可能被锁定了两到三年。FTX 对这一抱怨表示同情，并希望为客户支付利息。利率定为 9% ，这大约是如何得出 118% 或 127% 的恢复率的依据，这是一个两到三年的破产过程中的计算结果。通常，破产并不是这样运作的，但 FTX 资金充足。从披露声明中可以看出：