资本、监管与空投，加密行业新的「不可能三角」

原文标题：《Why This Cycle Is Cooked》

原文作者：David Hoffman

原文编译：Ladyfinger，Blockbeats

编者按：在加密货币的快速发展过程中，市场结构和资本流动正面临前所未有的挑战。EIGEN 空投事件不仅触发了对当前市场动态的广泛讨论，也暴露了私人市场与公共市场之间的显著分歧。本文旨在深入分析这一现象背后的复杂因素，包括风险资本的过剩、监管机构的介入，以及这些因素如何影响零售投资者的利益。通过对不同代币发行模式的演变进行历史回顾，我们试图为读者提供一个全面的视角，以理解当前市场的结构性问题，并探讨可能的解决方案。

引言

EIGEN 空投引发了关于私人市场和公共市场之间分歧的讨论。基于积分的、由大型私人轮融资推动的、高 FDV 的空投模式正在为加密货币带来结构性问题。

积分计划变成了数十亿美元、流通量低的代币，这种状况并不构成一个稳定或可持续的平衡。然而由于包括风险资本过剩、新进入者不足以及监管机构的沉重压力在内等多种因素的汇合，我们发现自己被困在这种模式中无处可逃。

代币分发模型的演变

关于代币发行的模式在不断的变化，以下是我们所经历过的时代：

· 2013 年：工作量证明（PoW）分叉和 公平发射元（Fair-Launch Meta）

· 2017 年：首次代币发行（ICO）模式

· 2020 年：流动性挖矿时代（DeFi Summer）

· 2021 年：非同质化代币（NFT）铸造

· 2024 年：积分和空投模式

每种新的代币分配机制都有各自的优缺点。令人遗憾的是，这种特殊的元机制是从零售业的结构性劣势开始的，这也是盘旋在该行业上空的无情监管聚光灯的自然后果。

风险资本的过剩与零售市场的劣势

目前，加密货币中的风险投资供过于求。尽管 2023 年对风险资本筹资来说是糟糕的一年，但 2021 年筹集的资金仍然充足，而且从风险资本那里筹集资金在加密领域是一项持续不断的活动。

目前，有大量资金充足的风投公司仍愿意继续以数十亿美元的估值领投，这意味着加密初创公司可以更长时间地保持私有状态。这显然是合理的，因为如果代币目前的价格是它们最后一轮融资的多倍，那么即使是晚期的风险投资者也仍然可以从中盈利。

问题是，当一个初创公司以 10 亿至 100 亿美元的价格公开发行代币时，大部分的上升空间已经被其他更早的人发现，也就是说，没有人会通过购买一个价值 100 亿美元的代币而致富。

由于在结构上不利于公共市场资本，因此加密货币行业的氛围正在变坏。

人们想要与他们的互联网朋友们一起致富，并围绕这一活动形成强大的线上社群和友谊。这是加密货币的承诺，而这一承诺目前并未得到实现。

数十亿的解锁却没有新进入者

以下是几个数据的结合，应该让大家有所警惕：

Vance 的粗略计算表明， 2024 年和 2025 年将有 2000 亿至 3000 亿美元的风险资本解锁压力。

Coinbase 的第二季度报告进一步证明了新市场参与者的缺乏，至少在规模上也并不成形。

由于这个周期没有大量有意义的新进入者，风险投资资本显著超过了对这些资本成果的需求。

而且散户主要拥有长尾加密资产，因此通过比特币 ETF 流入的机构流动性不会竞价这些市场。加密货币原住民向 Larry Fink 抛售 1.4 万美元买入的比特币所带来的资本回收可以支撑这些资产一段时间，但这都是有 PVP 能力的玩家的内部资本，他们知道解锁是如何运作的，以及如何避免解锁。

在 SEC 的监管压力下的市场动态

通过限制初创公司更自由地筹集资本和发行代币的能力，SEC 正在鼓励资本流向的监管约束较少私人市场。