Coinbase周报：市场可能在下周迎来拐点、Aave的进化

原文标题：Weekly: Following the Undercurrents

原文作者：David Han (Institutional Research Analyst)

关键要点

虽然美元的动能停滞不前，但我们认为即将于 5 月 14 日和 15 日公布的 PPI 和 CPI 数据可能会决定美元的下一个主要方向。我们认为，美联储将继续优先考虑对抗通胀，而不是劳动力市场降温的早期迹象。

灰度 (Grayscale) 比特币信托 (GBTC) 自转型为开放式基金以来的前两天出现了资金流入，标志着该资产结构性资本轮换的重要完成。

Aave 最近透露了其协议的第四次迭代（V4）计划，作为 Aave 2030 长期愿景的一部分，其 V4 带来了许多新的架构改进，重点是支持他们的 GHO 稳定币，该稳定币计划于 2025 年第二季度推出。

市场观点

近期，由于持续性地缺乏明确的宏观方向导致了比特币的持续下跌。山寨币也大都呈现出了相同的情况，加密资产类别内的相关性仍接近于年初以来的最高点。当前宏观因素的不确定性证明了我们 4 月展望中的论点，即宏观经济状况将继续主导 BTC 表现（山寨币紧随其后），美国现货 ETF 流入逐渐减少，市场开始寻找比特币减半以外的其他催化剂。尽管欧洲央行和其他央行重申了夏季降息的计划，但高于预期的美国通胀数据依然引发了市场对美联储推迟降息的担忧。对美国降息时间延长的预期导致美元走强，由于美元在大多数加密货币交易所中作为报价货币的关键作用，因此它反过来又对更为广泛的加密货币市场产生了压力。

然而，在美联储会议比预期更鸽派之后，美元走强的势头已经停滞不前，在 5 月 3 日非农就业数据弱于预期之后，市场对首次降息的预期（基于联邦基金期货）从 11 月转移到 2024 年 9 月。5 月 9 日失业金初次申领人数高于预期，这进一步增加了加速降息的驱动力，因为美联储肩负着双重使命，不仅要对抗通胀，还有责任保持低失业率。

尽管如此，我们认为美国失业率（目前为 3.9% ）的变化不会在短期内成为美联储关注的焦点，因为它仍接近历史低点。事实上我们仍然认为，美国经济将受到技术进步和政府支出的支撑，并且不会处于进入收缩期的边缘。在下一次联邦公开市场委员会 (FOMC) 的会议上，我们认为美联储的注意力和言论仍将集中在通胀指标上，这凸显了即将于 5 月 14 日和 15 日公布的 PPI 和 CPI 数据作为预期的宏观催化剂的重要性，特别是如果它们高于预期。

另外，灰度 (Grayscale) 比特币信托（GBTC）自过渡到开放式基金以来的前两天出现了资金流入。尽管这些资金流入的来源尚不清楚，因为与类似的现货产品（不到 0.5% ）相比，它们的管理费（1.5% ）更高，但这一发展标志着结构性资本轮换的完成。我们认为，早期 GBTC 资金流出的很大一部分与破产程序（例如 Genesis 和 FTX）、GBTC 贴现交易的利润实现（一年前资产净值折让 40% ）以及转向低费用产品（<0.5% 对 1.5% ）有关。尽管我们之前曾警告不要将流量数据作为未来价格走势的优先指标，但展望未来，我们预计流量数据不会出现结构性扭曲。

链上：Aave 的进步

与此同时，Aave 最近透露了其协议的第四次迭代（V4）计划，作为 Aave 2030 长期路线图的一部分。拟议的 V4 包含架构改进，包括统一的流动性层（用于灵活扩展借款功能）、模糊利率（用于以前由治理控制的利率曲线）和流动性溢价（根据抵押品构成调整借款利率）。V4 还专注于加强其 GHO 稳定币的使用，并结合了改进的风险管理和清算引擎等其他改进。

虽然拟议的主网启动日期将在 2025 年第二季度，但我们认为这一公告（连同今年 Uniswap 和 Maker 等现有 DeFi 协议的其他重大公告）是 DeFi 协议在其核心功能上成熟的早期路线图，即使它们保持市场主导地位并继续在其他领域进行创新。这可能会为新协议在去中心化、长期代币效用和迭代功能推出方面树立先例。

扩展 DeFi 协议功能是一项技术挑战，尤其是与以 “快速行动和打破常规” 为口号的传统 web2 公司相比。成功的 DeFi 协议很少以对终端用户透明的方式扩展其初始架构。相反，他们部署新版本并激励积极的流动性迁移。这不仅适用于 Aave，也适用于 Uniswap、Curve、Pendle 等其他领先协议。这些跨版本流动性迁移是一项艰巨的任务，因为用户需要主动转换。事实上，尽管 Aave V3 早在 2022 年便已推出，但直到 2023 年 9 月，Aave V3 才在总锁定价值（TVL）上超过 Aave V2。我们认为 Aave V4 的采用周期可能也会经历类似的过程。