分析：历代链游庞氏模型启示录

原创 | Odaily星球日报

作者 | 南枳

庞氏骗局（Ponzi scheme）是一种金融诈骗手段，向投资者承诺高额回报吸引资金进入，但没有真正的外部投资盈利手段，而是利用后来投资者的资金来支付前期投资者的回报。

Axie Infinity在2021年引发了GameFi的热潮，“N天回本”的各类GameFi开始不断涌现，在21年三季度出现了几个让一批用户快速暴富的GameFi，但也让最后进场的用户损失惨重。拆解这些GameFi的底层经济模型，都属于是庞氏模型。

因此当时在2021年底也有人提出，应该区分GameFi和链游这两种定义，前者是套用游戏外壳的（庞氏）DeFi模型，而后者是引入的区块链技术的游戏，关注的主体不同。

Odaily星球日报将于本文对2021年-2022年的部分主流GameFi进行庞氏经济模型拆解，为读者展示其全生命周期的泡沫产生、调控与终结的细节，亦作为对当前GameFi经济板块的参考。

参与者和流程解构、关键定义

一个GameFi生命周期内的各方参与者如下：

游戏参与者：将资产投入GameFi经济体的用户，通过游戏道具产出代币获利；

代币投资者：购买项目代币，但不参与GameFi经济体，通过二级抛售获利；

项目方：负责GameFi经济体的运作。通过进出场收税、交易市场收税等途径获利，主要职责包括吸引新用户加入并控制加入的节奏；控制用户抛售的力度；尽可能地消除一定泡沫。

将GameFi经济体的流程简化如下：

用户投入资金购得游戏资产产出道具（矿机）；

用户通过矿机产出游戏资产，可重新投入游戏，或兑换为硬通货（USDT等），所有用户的日产量记为瞬时预期收益；

用户投入的资金扣除已被转移的资金，构成真实资金池；

瞬时收益预期÷真实资金池记为泡沫率，衡量该庞氏经济体的泡沫发展程度，随着玩家持续入场矿机持续增多，真实资金池持续流失，数值不断增大，距离崩盘越近；

最终在信心不足：复投用户减少，多数用户转向从资金池提取资金；资金不足：入场用户速率不足矿机产出速率；资金流失：由于各机制原因，入场资金没有进入真实资金池，导致经济体脆弱；泡沫过大：泡沫率过高已无法支撑等因素多重作用下，泡沫破裂、经济体崩盘。

其他关键定义如下：

双币模型：用户资金进出场途径错配，使用两种代币的模型称为双币模型。设有治理代币和游戏代币，但治理代币基本不参与经济循环的不属于双币模型。

单币模型：资金进出场仅使用一种代币。

币本位：用户产出数量为特定数量的游戏代币。

U本位：亦称为金本位，用户产出数量为特定数量的稳定币，不随游戏代币波动而变化。

抽卡模型：只要拥有足够的特定资产，就能无限获得矿机。

繁殖模型：矿机通过现有矿机产出，通常具有数量限制，以及繁殖成本随次数增加的机制。

基本模式：单币+币本位模型+抽卡

首先以最纯粹的单币+币本位模型+抽卡展开，CryptoZoon于21年7月28日上线，游戏代币为ZOON，玩家需要消耗ZOON购买Egg，然后孵化出矿机ZOAN，矿机再产出代币ZOON。

该模型与运作流程非常简单，套用前文的基本结构如下图左侧所示，套用的GameFi外壳如下图右侧所示。

泡沫破裂的关键原因

开头提到，泡沫崩盘的四大因素：信心不足、资金不足、资金流失和泡沫过大，CryptoZoon的崩盘主要因为哪一点？主要原因是泡沫过大、项目方设计存在问题，小部分由于一定资金流失。

泡沫过大：CryptoZoon的矿机销售模式为抽卡模式，意味着用户能够快速入场。作为Axie爆红之后BSC上第一批GameFi，矿机销售过快，导致瞬时预期收益和泡沫率快速到达峰值。

在这里，先考虑一个问题，在不考虑代币投资者退出与游戏产出，静态情况下资金入场与泡沫率有何关系？

由于AMM机制，代币价格与流入资金呈二次方关系，资金池增加10%，则代币价格增加21%；

出于静态计算，用户的瞬时预期收益也与资金池呈二次方关系，同样上升21%；

泡沫率相应上升，与入场资金呈线性关系。

综上，静态情况下越多资金涌入，泡沫率越高，为何如此？因为假定了矿机能以膨胀后的价格去套取真实资金池（套现越多，泡沫越大）。而实际情况下有什么差别？

代币上升后，代币投资者会倾向于抛售获利，真实资金池缩小，但值得注意的是，在单币模型下通常影响不会太明显；

代币投资者与游戏参与者的抛售将影响AMM价格曲线，实际上的瞬时预期收益膨胀速率不会以二次方增长。

简而言之，因为AMM曲线、获利抛售、资金的进入将导致泡沫率上升。

资金流失：下图为游戏代币ZOON的价格走势图，以代币上线后的一小时收盘价为基准，最高上涨约6.5倍。