VC视角：“高FDV、低流通”代币下跌的祸因究竟在哪？

原文作者：Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi

编译：Odaily 星球日报 Azuma

编者按：本文系 Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 就当前社区热议的“大供应，小流通”（high FDV, low float）代币普遍下跌之现象所做的个人分析。文中，Haseeb 基于数据分析，对“VC、KOL 砸盘”、“散户不买账，只爱 meme”、“低流通率导致价值发现不完善”等三点社区普遍猜测的下跌原因进行了逐一驳斥，并就“回归 IC0”、“一次性全额解锁”、“扩大空投比例”、“拥抱 fair launch”等多个市场广泛讨论的解决方案进行了剖析。

值得一提的是，Haseeb 提到本文系其个人观点，而并不代表 Dragonfly。事实上由于 Haseeb 的看法过于“激进”，在 Dragonfly 内部也有许多人不同意其看法。

以下为 Haseeb 原文内容，由 Odaily星球日报编译。

市场结构是否已经崩溃？风投机构是否过于贪婪？这是一场针对散户的市场操纵游戏吗？

关于上述几个问题，我最近看到了许多理论，但可惜的是几乎每一种理论似乎都存在谬误，我会用数据来说明一切。

上图最近在市面上广为流传，图表的主题为最近上线币安的一批代币普遍表现不佳，而这一批代表往往具备“大供应，小流通”的共性 —— 这意味着它们的全流通估值都很高，但开盘初期的流通供应量相对较低。

我整理了所有这些代币的数据，并排除了其中的一些“干扰因素”，比如 meme 代币以及那些在币安上线之前就存在了的代币（RON、AXL 等等），最终得到了下边这张动态图。

如图所示，这些“大供应，小流通”的代币在上线币安后几乎全部下跌，这到底该怎么解释呢？对于这一问题，每个人都会有自己所倾向的解释，当前市面上最受欢迎的三种解释为：

VC、KOL 在砸盘；

散户对这些代币没有兴趣，转而投向 meme 代币；

流通率太低，价格发现失灵；

这些猜测看起来都很有道理。接下来，让我们来看看它们是否真实成立。这里有个前提假设，即所有代币都不存在更深层次的市场结构问题。

猜测一：VC、KOL 在砸盘

如果这就是真实情况，盘面应该会是什么样子？我们可能会看到那些代币锁仓时限较短的代币会跌得更快，而那些锁仓时限较长或是没有 KOL 参与的项目应该会表现良好。

可现实盘面究竟是什么样的呢？从代币各自上线起，直到四月初，所有代币的表现基本都不错。在此之前似乎没有 VC 或 KOL 在砸盘。

然后到了四月中旬，所有项目开始一同下跌。这些项目的 TGE 时间均不相同，资方背景也各不相同，难道它们都是在四月中旬迎来了解锁潮，然后不断遭遇抛售吗？

我需要坦白的是，我个人也是一名 VC 投资人，VC 有时确实会向散户进行抛售 —— 有的 VC 没有锁仓限制，有的需要是出于对冲目的，有的甚至还会违约抛售。不过一般来说，只有次一级的 VC 才会如此“不讲究”，而它们所投的项目往往很难登陆头部交易所。

事实情况是，你能想起来的每一家头部 VC 在拿到代币之前都会被设置至少一年的锁仓时限以及多年的释放周期。基于 SEC 的 144a 规则，对于受 SEC 监管的每一家机构而言，至少一年的锁仓时限都是强制性的。

出于这一原因，“VC 或 KOL 在砸盘”的猜测将很难站住脚，因为上述的这些代币距离 TGE 的时间都还不到一年，这意味着 VC 普遍还处在锁仓限制周期内，根本无法进行抛售。也许一些投资于小型项目的次级 VC 会在项目 TGE 早期就“有币可抛”，但现在的情况是所有代币都在下跌，包括那些被顶级 VC 所投资且具备锁仓限制的项目。

换句话说，虽然有一些代币确实正在承受来自 VC 或 KOL 的抛压，但如果是所有代币同时都在下跌，上述猜测就无法解释这一现象。

接下来让我们看下一个。

猜测二：散户不再买账，只爱 meme

如果这真的，我们应该会看到什么样的盘面走势？新代币会在上线之初即下跌，散户投资者的资金将流向 meme 代币板块。