牛市还有多久？浅谈美联储、纳斯达克与ETF的影响

原文来源：吴说区块链

加密货币行业最重要的两个字就是周期。本期我们与全球大类资产配置研究机构 MuseLabs 理事长、原币安研究院中国首席研究员江金泽讨论了宏观走势与对加密货币。我们讨论了美联储加息与降息周期对加密货币的影响，比特币现货 ETF 对加密货币的影响，比特币与纳斯达克的共振，美国大选对加密货币的影响等。江金泽认为，从利率的角度来看，未来一年牛市维持的可能性还是非常大的。

音频转文字使用了 GPT，可能会有错误。本次播客进行于以太坊 ETF 批准信息出炉前，因此全文访谈与内容未考虑 ETH ETF 通过可能造成的影响。

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纳斯达克历史高点，加密货币市场是否与纳斯达克共振

从历史上看，加密货币市场与纳斯达克市场的相关性确实存在，但这种相关性并不总是稳定的。相关性取决于统计周期的选择：周期越短，波动越大，周期越长，相关性会更平缓。例如，选择 365 天的周期可以看到 BTC 与纳斯达克 100 的相关性通常保持在 80% 以上。

从过去的趋势来看，加密货币市场在某些时期确实与纳斯达克高度相关，例如 2022 年几乎全年保持高相关性，直到年末因 FTX 等事件的影响而脱钩。2023 年初，相关性又恢复，直到 3 月份的银行业危机再次出现波动。加密货币市场的反应通常比股市大，如在银行业危机时被视为传统银行业的替代品，导致短暂的相关性下降。

独立事件对加密货币市场的影响也很显著。例如， 2023 年 6 月以太坊升级、SEC 起诉一系列项目等事件，使得市场情绪恐慌，导致与美股的相关性下降。去年秋天，由于现货 ETF 的预期通过，加密货币市场再次出现独立的上涨趋势，而美股则处于调整期。

在美联储政策方面，加密货币市场的波动也与利率变化紧密相关。2024 年初，美股因利率变化出现反弹，加密货币市场则反应稍慢。总体来看，加密货币市场在独立事件影响下，短期可能脱钩，但长期仍与纳斯达克存在一定的共振。

因此，加密货币市场的走势既受自身应用曲线的影响，也受宏观经济政策的影响。当市场中没有明显的独立增长主题时，其估值往往与利率呈反向关系，即利率低时估值高，利率高时估值低。对利率市场的分析有助于预测加密货币市场的走势，但仅通过相关性进行预测是不充分的，还需考虑背后的宏观经济和政策背景。

美联储加息降息周期对加密货币与纳斯达克的影响

其实，美联储加息一开始确实会有负面冲击，因为无风险利率的边际变化是最大的，比如从低点开始加息，不管是 50 个基点还是 5 个基点，当基数很小的时候，边际变化很大。但随着加息次数增加，基数变大，边际冲击变小。因此，加息结束后，市场往往会出现反弹，甚至进入大牛市阶段。

另外，美股公司业绩复苏非常好，这也是市场上涨的重要原因。例如，英伟达的股价在八九百美元时，PE 倍数甚至比 2019 年之前还要低。这说明尽管股价上涨了 30% 到 40% ，但估值并没有显著扩张。实际上，大部分股价的上涨是由盈利驱动的，即公司的盈利增长配合了股价的上涨。

因此，加息结束后的反弹并不异常，反而是由于边际变化减小和公司业绩复苏共同作用的结果。

人工智能对纳斯达克的影响大吗？

我觉得人工智能对纳斯达克的影响不大。人工智能目前影响到的股票都是能够反映出业绩的股票，比如说英伟达。而微软现在只有投入，没有收入。美股其实从去年到现在，即便到今天，炒作的股票都是因为 AI 赚到钱的。如果没赚到钱，搞 AI 反而价格可能会跌。

现在美股投资也是非常谨慎的，并没有炒 AI 的泡沫。例如，Meta 宣布增加 20% 的算力投入后，股价立刻跌了百分之十几，因为市场不知道这些投资什么时候盈利。市场非常现实，不像币圈炒概念。例如，Google 也是 AI 的主要玩家，但它的股价也因为广告收入增速不行而下跌。

从整体来看，美股虽然股价天天涨，但背后的驱动因素是盈利增长，而不是估值泡沫。尽管美股的 PE 倍数现在处于历史高位，但这在市场没有大放水或没有炒作概念的情况下很难推得更高。未来，如果 AI 的应用确实有很大想象空间，可能会出现炒作泡沫，例如把英伟达的 PE 炒到 100 倍以上，但目前市场还是相对理性的。

关于币圈的情况，我认为它和纳斯达克的相关性主要是因为两者都与利率紧密相关，而不是因为相互跟随。尤其是加密货币对利率更敏感，因为它本身没有盈利，只能看利率。虽然股市走强对情绪有利，但不会直接带动币圈走强。币圈需要货币政策和自身的新主题来推动，只有这两个条件同时出现，才可能创历史新高。目前，币圈缺乏独立的应用周期，这也是它难以一口气涨到很高水平的原因。

未来一年牛市的可能性很大，暂停加息以后风险资产都会走强