全面解读：为什么本轮牛市很不一样？

原文标题：《博弈加剧，行业发展进入新格局》
原文作者：DaPangDun，加密研究员

原文来源：Mirror

请注意：本文为个人根据市场数据、个人认知和逻辑推理所写，不一定正确，仅供参考。

1. 这轮牛市不一样

很多人应该有感觉，这轮牛市和上一轮有明显的不同，主要表现在：

· 财富效应不足，没有上一轮百花齐放的普涨行情，标的的选择非常重要，一不小心就亏损，绝大部分币种跑不过 BTC

· 价值币的走势往往比不过 Memecoin，很多上所的价值币走势就是一路下跌

· 板块分裂严重，资金仅在自己的生态内转，且轮动不顺畅，给市场的感觉是没有合力

· 空投行业因脚本化、集群化的发展，竞争演变得十分激烈，并由此产生诸多影响

· 由 BTC 带领的叙事并不像之前的叙事一样「迅速、粗暴」，呈现偏冷寂的状态，同时 DEFI 在 BTC 叙事中似乎并不受青睐

· Web3 游戏虽然在上一轮拿到了巨额的融资，并没有产生爆款

· ......

在观察到这些现象之后，我尝试去探寻其中的缘由。上一轮牛市我们称之为「放水牛」，因为全球（主要是美国）的大放水，资金的溢出效应非常明显。而这一轮我们能明显感觉到「资金不那么足」，这种感觉对吗？我们可以从下面的几组数据见端倪。

2. 资金的变化

2.1 美国 M 2 数据

首先我们来看美国五年的 M 2 数据，绿色的跨度部分为上一次牛市的 M 2 变化情况，黄色部分为本轮 M 2 变化情况。

来源：https://www.ceicdata.com/

来源：https://www.tradingview.com/

结合 BTC 在对应跨度内的价格变化，我们可以看出：

1）上一轮牛市期间 M 2 呈现持续的增长趋势，对应 BTC 的价格呈现持续的上升（部分阶段性的回调是市场纠偏和短期波动），在 M 2 供应接近顶部前，市场因为「潜力耗尽」的原因随即进入下跌通道并逐步进入熊市；

2）本轮牛市期间 M 2 几乎没变，甚至在初期还是下跌趋势，因此本轮暂时确实不是「放水牛」，资金暂时并没有体现出有增量，因此市场感觉资金不足的观点是正确的。目前 BTC 价格创新高，在我看来更像是「价值回归」的过程，而并没有市场 Fomo 的部分。

2.2 稳定币数据

稳定币的变化情况通常反映着外部资金的流入和流出情况，同时因为稳定币的特殊属性「属于活跃的钱」，当稳定币一直增长时，意味着吸引了圈外资金，会产生比较明显的价格效应。

通过 Defillama，我调取了 2021 年至今的数据，我们可以明显的看出：

当前圈内稳定币的金额只比上一轮 BTC 高点时多了大概 100 亿美金，离上一轮的高点 1870 亿美金还差距大概 287 亿美金。

来源：https://defillama.com/stablecoins

当然，我们需要更加严谨，SEC 在 2024 年 1 月 11 日通过了 BTC ETF，这被认为会为 Crypto 带来巨大的增量资金，因此我们需要考虑这部分未体现在稳定币上的增量，因为它们是真实的购买力

我统计了灰度基金 GBTC 的持仓情况和当前所有较大规模 BTC ETF 的持仓总量情况，如下：

来源：https://www.coinglass.com/

来源：https://www.hellobtc.com/etf/

从整体持仓上，增量约为 850991-655800 = 195191 枚 BTC，持仓价格按照 50000-60000 美金计算的话，增量资金约为 98 亿~ 117 亿之间。

如果我们将 ETF 的增量购买力也用稳定币的形式来表述，那么可以看到当前 Crypto 内稳定币的数量依然未达到上轮牛市的巅峰，不过相差并不大。考虑到 ETF 通过仅仅 4 个月，从长期的视角考虑，我们确实可以保持一定程度的乐观。

2.3 Cryto 市值数据

Crypto 市值一般情况下反映着整个行业的「资金热度」，即市场资金对于该行业的关注度和兴趣表现。