美联储什么时候降息

去年我曾经写过一篇文章，认为我们不能轻易押宝美联储很快降息，反而要在某种程度上提防美联储加息。

在那以后我再也没有写过任何关于美联储政策猜测的文章，因为市场上一直充斥着乐观的降息言论，而这和我的观点是明显相悖的。

不过自那以后市场的情绪变化也非常有意思：从最初乐观地认为很快会降息（有说去年12月的，有说今年3月的......），到现在基本不提上半年降息的事了。

之所以市场情绪会这么不理性，我在月初的推特交流中曾经分享过自己的观点：很多市面上讨论降息的文章和观点都是非理性和情绪化的，连一些基本的逻辑都非常欠缺。

我曾经说过，美联储的政策不是“阴谋”而是“阳谋”，也就是说除非有黑天鹅飞出，否则他都会按自己制定的公开规则透明地行事，即便要玩“花样”那也是正大光明地“玩花样”，不会毫无头绪地乱唱戏。

什么叫公开、透明？

那就是他会把自己的观点和想法公开地分享出来，至于说读者能不能从中读到“话外音”那就要看各自的本事了。

而市面上99.99%的文章根本就读不出这其中的“话外音”，所以就只好乱猜、押宝。

今天就和大家分享一篇高质量解读美联储（未来）意图的文章（文章链接见文后）。

这篇文章解读的是美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）5月24日在冰岛的演讲《Some Thoughts on r*: Why Did It Fall and Will It Rise?》。全文公开发表在美联储的官网，任何人都可以看到。

当下，美国市场普遍认为，川普只要不受官司的负面影响在年底选举中获胜的概率是很高的。若川普当选，市场认为沃勒很可能就会接棒鲍威尔担任美联储的下一任主席。

而这篇演讲就是沃勒对美国当下利率政策的思考，它能帮助我们窥探美联储未来政策的可能走向。

在介绍这篇文章的解读之前，先和大家分享两个前置的知识点：

国债收益率、价格和票面利率之间的关系。

美国民主、共和两党之间治国理念的区别。

国债收益率、价格和票面利率之间的关系我曾经专门写过一篇文章介绍。

概括地说就是国债的票面利率是固定的。但一旦国债发行上市后，其实际收益率就与票面利率关系不大了，而是和国债的交易价格密切相关。交易价格越高，实际收益率就越低；交易价格越低，实际收益率就越高。

但当政府发行新国债时，新国债的票面利率就和现有交易国债的实际收益率密切相关了。如果现有国债的实际收益率非常高，而新发行国债的票面利率设定得很低就毫无意义，因为很可能没人买或者被迫折价发行。

因此，如果期望新发行的国债票面利率低并且顺利发行，那现有国债的实际收益率就不能高。那如何调控现有国债的实际收益率使其不太高呢？一个很重要的市场手段就是减少市面上国债的供应，驱使其交易价格上升，压低其实际收益率。

我们接下来再看民主、共和两党在治国理念上的区别：

民主党向来主张大政府，也就是它们认为一个大政府才有足够的力量保证公平、帮助弱小、维持社会平稳、健康的发展。

而共和党的理念是：政府只需要做好基本的维持秩序、监管、立法、执法等工作，其它的事情尽量交给市场。让市场充分释放活力、充分展现创造力。而政府过于强大直接的后果就是公务机关变得庞大，官僚系统变得低效，最终导致腐败的滋生和权力的滥用，使得自由市场被干扰，无法发挥自我调节的功能。

两党的理念反映到财政政策上就变成了：

民主党政府需要设立更多的机构、雇佣更多的公务员、管理更多的事物、干预更多的市场运行，而这一切都需要更多的钱。而要钱最直接的办法就是发行更多的国债------即加大国债的供应量。它的直接后果就是逼使国债的交易价格下跌，实际收益率上升。

共和党政府则相反，它希望尽量裁撤不需要的政府机构、裁撤不需要的公务员、减少不必要的政府干预，而这一切自然而然就减少了政府的开销，使得不需要发行太多的国债------即减少国债的供应量，使得国债的交易价格上升，实际收益率下降。

当然，上面所罗列的这些情形都是非常理想状态下的经典场景。现在的美国民主、共和两党已不再是那么100%的经典。不过在一些基本原则上和政策理念上，两党仍然保持着较大的区别，制定的政策也会明显不同。

我们再来看这篇文章对沃勒演讲稿的分析。

在美联储近年的公开论述中，经常提到要把“中性利率”控制在一定的水平。

什么是“中性利率”呢？

沃勒用两个指标来衡量：10年期国债的实际收益率和美国抗通胀债券。

这篇文章通过对沃勒演讲的分析得出的结论如下：