10x Research：为什么我们看空ETH，看多BTC？

本文来自：10x Research；原作者：Markus Thielen；编译：Odaily星球日报 Azuma

编者按：本文系知名投研机构10x Research发布于昨夜及今晨的两期行情分析文章的整理。在第一篇文章中，10x Research主要分析了对 ETH 后市行情的悲观原因；在第二篇文章中，10x Research 则预测 BTC 新高在即。

以下为 10x Research 两篇文章的核心内容摘选，由 Odaily 星球日报编译。 关于 ETH：为什么我们会坚决看跌？

在过去一个月中，以太坊的市值增长了 22%，达到 4540 亿美元，而以太坊的费用收入却下降了 33%，仅为 1.28 亿美元。从根本上讲，这是因为以太坊在交易活动层面已经变得相对“无关紧要”，大部分 meme 活动已转移到了 Solana 或 Layer2 网络之上，对于深度价值投资者而言，这可能并不是什么新鲜事了。

从技术分析上看，如果 ETH 跌破 3725 美元的点位，可能会触发大量的止损交易。ETH 当下的走势显得非常脆弱，未能进一步上涨，许多新建立的多头仓位已经达到或低于盈亏平衡点。加密货币爱好者一般会把这种技术形态称为“Bart”，即某种代币的价格在大幅上涨后需要进行一定整理，此时币价可能会因止损交易的触发而急剧下跌。我们的三个反转指标都已转为看跌。

从历史来看，6 月是 ETH 表现第二糟糕的月份，平均回报率仅为 -7%（9 月最差，为 -12%），而其他十个月的平均回报率都是正值。

综上，从基本面、技术分析、周期惯例等不同角度来看，当下都不是持有 ETH 的最佳时机。关于此结论的另一项作证是期货市场的持仓过度伸展（偏向多头）。 Odaily 注：在金融市场术语中，“持仓过度伸展”通常用来描述市场中的一种现象，即在某一资产或投资产品中存在大量的持有特定方向（多头或空头）的仓位。当市场上的多数参与者都倾向于采取相同的交易方向时，"持仓过度伸展"暗示了过度偏向这一方向的风险。

期货未平仓合约已从五月中旬的 80 亿美元增至 128 亿美元，融资利率在某几天内一度超过20%，然而现已降至 11.9%，因为没有新的多头被部署，持有多头的成本非常昂贵，由于 ETF 获批时机的不确定性，可能会有更多的交易者选择平仓。

现货以太坊ETF 的净流入可能也会令人失望。与 GBTC 的情况类似，我们可能会在灰度的 ETHE上看到 50%（40-50 亿美元）的资金流出，而其他 ETF 的资金流入水平可能只会达到 BTC ETF（五个月 135 亿美元）的 20%，即 27 亿美元左右。27 亿美元的流入对上 ETHE 40 亿美元的流出，可能会让 ETH 的价格承压。

对于机构或资产管理者而言，将 ETH 添加至其多资产投资组合内的理由也并不充分。ETH 的定位不是数字黄金，其交易量只占比特币的一小部分，存在着一定的流动性风险。传统金融当下的无风险利率约为 5.2%，而 ETH 的质押收益仅为 2.6%，因此传统金融购买 ETH ETF 的激励动机也很小，更不要说当前 ETF 还不允许质押了。

目前仍然不确定 SEC 何时会最终批准现货以太坊 ETF（S-1），而美国总统拜登刚刚否决了国会旨在推翻 SAB-121 决议，再次确认了政府对于加密货币的反对立场。ETF 必须要等到 S-1 表格生效才能开始交易，但 SEC 批准这些 S-1 的时间表尚未确定（可能是今天，也可能是几个月后）。在 5 月 23 日 19b-4 批准的利好影响下，ETH 从 3000 美元跳涨至 3600 美元，并在随后的几天内攀升至 3800 美元，考虑到美国政府刚刚传达了对加密不那么友好的新信息（拜登的否决），这一超过 25% 的涨幅究竟是否合理呢？

我们更喜欢比特币，即使 S-1 获批，ETHE 的转换流出也会对 ETH 造成抛压。综合来看，“做多比特币、做空以太坊”，“卖出以太坊看涨期权，买入比特币看涨期权”可能会是更具赢面的交易策略。

对于 ETH 而言，3725 美元将是一个极为关键的点位（在这一点位我们将平掉所有的长期以太坊头寸），如果 ETH 跌破这一水平，我们可能会看到大量的止损交易被触发，从而推动 ETH 的价格进一步下跌，这甚至可能会拖累比特币难以创下新高。 关于 BTC：新高会来吗？

我们在 5 月 21 日、5 月 26 日、5 月 30 日的三次报告中都曾强调过对 BTC 的看多理由。

对于交易者来说，当下是时候承担风险以获取更大的 Beta 了。正如我们预测的那样，比特币矿业相关股票也在上涨。受 Tether 1 亿美元融资（可能再增加 5000 万美元）的影响，Bitdeer 昨晚反弹了 13%，而 Bitfarms 作为该行业的主要参与者之一也出现反弹。