以上帝视角看备受争议的加密做市商DWF Labs

作者：加密狗

本文以一位已经会“理性”分析的“资深韭菜”（上帝视觉）的角度来解释什么是做市商、市场为什么需要做市商、DWF 事件及其对行业作用。

不管是一级市场、还是二级市场，每天都被暴富神话充实，但似乎你永远成不了“神话”中的主角，有时可能不但成不了主角，连配角都成不了，只能成炮灰。

大部分人来这里并不是去寻找价值投资的，而是为了翻身的。突然有一天我们看到神仙在打架，市场被阴谋论包围，你开始怀疑自己没有翻身是不是他们把你钱赚去了？而加密市场离钱最近的，直接参与交易的顶尖捕食者——做市商，必然成为了市场憎恨的对象。

这种情绪不管是熊市还是牛市都不曾断绝过，比如出道16个月投资470个项目的 DWF Labs，投资这么多项目本来也没事，但却他说自己不差钱、不融资、投资的钱都是自己赚的。好了，这就得罪不少人了，比如吸纳融资的做市商。就像《加勒比海盗》中的杰克船长那样，把海里的和岸上的人都得罪了个遍，谁看到他都想锤他两下。

狡猾、诡计多端、市场操作、拉高抛售、对韭当割，是加密做市商的代名词。但在给加密做市商扣上各种帽子之前，作为一名行业“资深韭菜”，作为一名已经会“理性”分析的“资深韭菜”，我们还是要正视做市商在加密市场中的重要作用，尤其是在早期上币项目上。

本文以一位已经会“理性”分析的“资深韭菜”（上帝视觉）的角度来解释什么是做市商、市场为什么需要做市商、DWF 事件及其对行业作用。

希望本文也能像币圈的杰克船长那样，任何人来看到了，都想给我一个大逼兜。同时也欢迎同样具有上帝视觉的大神们前来讨论。

一、市场离不开做市商

很多人在行业玩了很久，但并不知道做市商是什么、为什么会有做市商，甚至于做市商被一些人视为操纵者，因为他们从事的某些行为可能被认为是在试图影响或操纵市场价格。就像所有水手都觉得，看到“飞翔的荷兰人号”就意味着死亡一样。

需要注意的是：“飞翔的荷兰人号”并不是在海上制造死亡的，他是有具体工作的，是在海上运送灵魂的，可以让水手得到重生。

同样的，并不是所有的做市商都很恐怖，遇到就意味着他要割你，做市商也是有工作内容的，他们对市场流动性和资金效率起到至关重要的作用，有些没有资金流动的代币，有了做市商，可以立刻活跃起来。

跟“飞翔的荷兰人”一样，很多人看不到他的面目。做市商也是这样，仿佛隐蔽在加密世界的某个角落，神出鬼没，没有谁会第一时间看到。哪些项目方需要资金、哪些二级市场代币缺乏流动性、哪里有盈利空间，他们才会出现在哪里。

看到这里你可能更糊了，说做市商就说做市商，怎么一会儿说杰克船长，一会儿说“飞翔的荷兰人”。这里是一个比喻，主要是体现做市商在加密世界的重要性，他们是加密世界的隐藏起来事物。如果不是机构点出来，我们基本不会直观发现他。

那我们一起来了解下，什么是做市商。

(一）什么是做市商？

自金融概念出现以来，就有了构建对应的金融“市场”，金融最重要的，是流动性，流动性是保持整个金融体系平稳运行的力量；快速有效地买卖资产的能力对交易者、投资者和整个市场至关重要。

纳斯达克平均每只股票有14家做市商，做市商总数约260家，此外，在流动性不如股票的市场，如债券、商品和外汇，大多数交易都是通过做市商进行的。

做市商通过提供大量流动性、确保高效的交易执行、增强投资者信心以及实现更顺畅的市场运行，为降低波动性和交易成本做出了巨大贡献。

加密行业的做市商是指帮助项目在加密交易中提供流动性和买卖报价的机构或个人，其主要职责是在一个或多个加密市场为交易提供流动性和市场深度，并通过算法和策略利用市场波动和供需差异赚取利润。

与传统市场一样，明确的做市活动规则对于加密货币市场的良好运作至关重要。加密做市商不仅可以降低交易成本和提高交易效率，还可以促进新项目的发展和推广。

简⽽⾔之，做市就是向任何给定的市场提供双边报价，提供买卖双⽅的市场规模；没有做市商，市场将相对缺乏流动性，这将妨碍交易的便利性。

（二）加密做市商与传统金融

加密市场做市商业务与传统金融相比，在本质上区别不大，但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有天壤之别 ：

首先，加密行业市商规模相对较小；

其次，加密市场的流动性相对较低，波动较大，做市商需要更加谨慎做好风险管理；

除此之外，因为加密市场的交易过程很难被监管，也没有严格的做市商制度来约束，所以交易所、项目方与市商之间的关系变得更加复杂。

最后一点是，在技术架构方面，加密行业需要具备更高的技术能力，保证交易的安全性。 做市商采用各种交易策略来提供流动性并获利。其中一些策略包括统计套利、订单流交易和市场中性策略。这些策略旨在利用市场低效和价差。

（三）我们为什么要做市商

（1）提供充足的流动性

做市的主要目标是确保市场有足够的流动性。流动性是指资产在不造成财务损失的情况下快速轻松地转换为现金的能力。高市场流动性可减轻任何交易对交易成本的影响，最大限度地减少损失，并允许高效执行大额订单而不会造成重大价格波动。

从本质上讲，做市商有助于投资者在任何给定时间以更快、更大批量、更轻松地购买或出售代币，而不会造成重大中断。

例如，有一位投资者需要立即购买 40 个代币，他可以在高流动性市场（订单簿 A）中，立即以 100 美元的单价购买 40 个代币。然而，在低流动性市场（订单簿 B）中，他们有两种选择：1）以 101.2 美元购买 10 个代币，以 102.6 美元购买 5 个代币，以 103.1 美元购买 10 个代币，以 105.2 美元购买 15 个代币，平均价格为 103.35 美元；或 2) 等待一段较长的时间，让代币达到所需的价格。

流动性对于早期上币项目至关重要，低流动性市场的操作都将对投资者的交易信心、交易策略造成影响，也可能间接造成项目的“死亡”。

（2）提供市场深度，稳定币价

在加密市场中，大部分资产的流动性都很低，且不具有市场深度，即使是小额交易也可以引发显著的价格变化。

在上述场景中，投资者刚购买了 40 个代币后，订单簿 B 中的下一个可用价格是 105.2 美元，这表明一次交易造成了大约 5% 的价格波动。这在市场波动期间尤其如此，较少的参与者可能导致价格显著波动。

而做市商提供的大量流动性，为订单簿形成较窄的买卖差价（Spread），狭窄的买卖差价通常伴随着坚实的市场深度，有助于稳定币价，缓解价格波动。

市场深度是指在给定时刻订单簿中不同价格水平的买入和卖出订单的可用数量。市场深度还可以衡量资产在不发生重大价格变动的情况下吸收大订单的能力。

做市商通过提供流动性来弥合这一供需缺口，由此发挥着市场关键作用。

从交易所发布的做市场招商来看，也验证了市场是里不开做市商的。

这里列举一些交易平台的为市商提供的活动，从侧面印证了，行业是离不开做市商的：

从上面可以看出，交易平台为市商也提供一些服务，包括 0 息借贷额度。

做市商在现货、期货、期权市场都会参与，而且门槛也是越来越高。相应的，交易平台也会在不同的参与市场给予不同的特权。一般情况下，交易平台可以在以下项目在中给予市商优惠：

手续费折扣

杠杆资金

出入金额度

API 内部通道

机构客户账户/账务体系

对于市商来说，手续费是特别关键的，尤其是高频交易过程。当然，在交易平台刚成立初期，很大可能会花钱请一些市商做市，尤其是期货、期权。

二、为什么DWF一直争议不断

（一）DWF Labs推出时的环境

22年FTX 爆雷，市场崩塌，⼀系列头部平台遭受重创，做市商和借贷成为重灾区：Alameda 作为加密货币⾏业最⼤的做市商之⼀，在这场闹剧中覆灭，并于 11 ⽉ 10 ⽇正式落幕；DCG 旗下做市商和贷款公司 Genesis，也在⾯临偿付能⼒不⾜困境。

头部做市商坍塌，⼤量本⾦覆灭，急剧的单边⾏情……这引起了⾏业做市商的空前恐慌，余震中，做市商趋于停摆，社区和项⽬⾯临巨⼤压⼒测试，加密⾏业的市场流动性遭遇⼤幅下降。

DWF Labs 就在这样的市场环境中迅速崛起，投资项目的数量自 2023 年 11 月开始大幅增长，短短16个月时间，投资超过 740 个项目。

DWF Labs 自2022 年9 月推出以来，就一直争议不断，结合一些论文和专访，可以得出他争议不断的结论有：

发展太快，用一两年时间用2年时间，走完GSR、Jump 等老牌做市场十年走过的路，还没完全走完市场考验期；

VC和做市商同时做，即当裁判又当球员，不被做市商同行认同；

币安的疑问将他再一次推上风口浪尖（币安已澄清，涉事员工被裁）