深度研究：BTC现货ETF与CME天量空头持仓之间的微妙关系

原文作者：Crypto_Painter（X：@CryptoPainter_X）

最近整个市场出现了一丝恐慌的情绪，很大原因上与 CME 的天量空头持仓有关，作为一个币圈老韭菜，依稀记得当年 CME 正式上线 BTC 期货交易时，刚好终结了 2017 年的史诗级大牛！

因此，研究 CME 的这些天量空单意义非凡！

首先，介绍一下背景：

CME 指的是芝加哥期货交易所，它于 2017 年底上线了 BTC 的期货交易，商品代码为：【BTC 1 !】，随后大量华尔街机构资本与专业交易者进入 BTC 市场，给正在进行中的疯牛当头一棒，使得 BTC 进入了长达 4 年的熊市；

随着传统资金越来越多进入到 BTC 市场，CME 所主要服务的机构交易者（对冲基金）与专业交易员开始越来越多的参与到 BTC 的期货交易中；

在此期间，CME 的期货持仓量越来越大，并在去年成功的超越了币安，成为了 BTC 期货市场中的老大，截止目前，CME 的 BTC 期货总持仓量达到了 150800 枚 BTC，约合 100 亿美元，占据了 BTC 全部期货交易市场 28.75% 的份额；

因此，毫不夸张的说，当下的 BTC 的期货市场不是由传统币圈交易所及散户所控制的，而是已经落入美国专业机构交易者手中了。

随着最近越来越多的人发现，CME 的空头持仓不仅大幅增加，而且近日已经突破历史新高，仍在不断上升中，截止当下我正在写这篇文章时，CME 的空头持仓量已达到 58 亿美元，看趋势仍未出现明显放缓；

这是否说明华尔街的精英资本们正在大举做空 BTC，并完全不看好 BTC 这轮牛市的未来表现呢？

单纯看数据的话，确实如此，更何况 BTC 从未出现过在牛市中突破历史新高后还维持震荡超过 3 个月的情况，一切迹象都表明，这些大资金可能在赌这轮 BTC 的牛市远不及预期。

现实真的如此吗？

接下来我来为你解释这些天量空头持仓究竟从何而来，我们到底应不应该感到恐惧？以及这对于牛市究竟有何影响？

首先，如果你经常查看 CME 的价格，就会发现一个有趣的特点，BTC 1 !这个期货交易对的价格，几乎永远高出 Coinbase 现货价格至少几百刀的区间，这很好理解，因为 CME 的 BTC 期货是按月到期交割，相当于传统币圈交易所里当月的掉期合约；

因此在当市场情绪看多的时候，我们就能看到掉期合约往往会出现不同程度的溢价，比如牛市中次季度合约的溢价往往非常高。

如果我们用 CME 的 BTC 期货价格减去 Coinbase 的现货价格（它们都是 USD 交易对），就能得到如下这张图表：

橙色的曲线为 BTC 价格在 4 h 级别上的走势，而灰色的曲线为 CME 期货价格相对于 CB 现货价格的溢价；

能够清楚看到，CME 的期货溢价随着每个月的合约展期（自动移仓到下个月合约），其溢价水平呈现一个规律性的波动，这与币圈传统交易所的掉期合约溢价类似，它们会在合约生成时出现较高的溢价，而在合约即将到期时，溢价逐渐被磨平；

正是有了这种规律，我们才能够进行一定程度上的期现套利，举个简单的例子，当 CEX 交易所的季度合约生成后，如果市场刚好经过一段大牛行情后，其溢价已经达到了 2 ~ 3% ，那么我们就可以拿出 200 万美元，分别买入 100 万美元现货，同时在季度合约上开出 100 万美元空单；

这期间价格不论如何波动，空单都几乎不会爆仓，只要等到季度合约到期前，溢价逐步被磨平，就可以无风险获得 100 万美元下的 2% 稳定收益了，也就是 2 万美元。

不要小看了这点收益，对于大资金来说，这是几乎无风险的高额回报！

简单算一笔帐的话，CME 平均每月生成一次新的合约，自 2023 年起，其平均溢价在 1.2% ，考虑到这种操作的手续费，就按 1% 算吧，那就是一年下来，每个月固定 1% 的无风险套利机会。