数据抽丝：ETF正在推延真牛市

原创｜Odaily星球日报

作者｜jk

自今年加密货币市场转向牛市以来，ETF 的出现被许多人视为主流金融市场接纳数字资产的重要标志。比特币 ETF 和其他加密货币相关 ETF 的批准无疑为传统投资者打开了进入这一新兴市场的大门，带来了前所未有的流动性和曝光度。

然而，这些看似积极的进展可能隐藏着对初创加密项目和小型加密货币市场健康的潜在风险。随着大量散户资金流向这些被广泛宣传的金融产品，原本可能流向一级和二级市场的资金被大量吸纳，可能会导致新项目缺乏关注，或是后继乏力。本文将探讨加密货币 ETF 的“双刃剑效应”，以及它如何影响整个加密生态系统的资本分布和市场动态。

简而言之，比特币和以太坊 ETF 的火爆，是否是以抽走本来会流向新项目的资金，从而扼杀加密货币市场未来生命力为代价的？我们所面临的牛市，是否是真的牛市呢？

观点：资本集中有可能剥夺新项目的流动性

以上这个论点的逻辑，实际上从两个方向都解释得通。

第一，是加密货币市场比较健康的方式：比特币和以太坊 ETF 的批准和发行实际上为行业带来了新资金和新关注，从而更多的人开始关注币圈的技术迭代和一级市场项目，从而带着更多的人加入市场去让行情变热。这也是传统牛市的逻辑，也就是新项目和叙事带来更多资金和玩家。

但反向来看：比特币和以太坊 ETF 的发行，不仅有新资金的进入，但是同时会影响投资者行为，抽走未来场内的流动性；很多对于加密货币不甚了解的散户和投资者，面对牛市初始，很有可能把资金直接投入 ETF，新项目则会面对没有用户、没有认可技术叙事的观众这一尴尬状况。

也就是说，如果你是一个对于加密货币一窍不通的小白投资者，你现在实际上有的选了：是把你的钱放进交易所，阅读大量的技术文章和信息，了解清楚之后去搏一个市场的 alpha，还是直接充值 ETF 去享受周期红利的 beta 呢？显而易见，后者对于小白来说更为简单，但是前者才会让加密货币市场更加多元化发展。

Arthur Hayes 实际上在 ETF 获批前简单触及过这个话题，他觉得一个或者几个大机构持有市场上绝大多数的比特币是致命的，可能会影响比特币成为一种不受监管的去中心化货币的共识，或者是矿工团体被掌控等集中化效应。而今天，仅仅 5 个月以后，我们是否已经在见证资本集中到 ETF 的一个负面效应：剥夺加密货币新项目的流动性？

ETF 大风刮起，几家欢喜几家愁？

既然逻辑上正反都讲得通，让我们来看看实际数据更偏哪边。

比特币 ETF 的辉煌战果

比特币 ETF 迄今为止的辉煌自不用说。虽然中间有数个大起大落，但总而言之，从今年年初以来，不仅币价一路高涨，建立了新的支撑位，而且 ETF 的资金也一路走高。如果抛开每天的资金流入流出，只从宏观角度来看整个现货比特币 ETF 的资金量的话，累计数据是在一路走高的：

现货比特币 ETF 累计资金，来源：The Block

这一数据目前达到了 2980 亿美元的总流通量。也就是说，不论灰度如何出售，不论中间的比特币币价波动导致了多少的单日净流出，比特币 ETF 作为一个整体是一直在吸纳资金的。而这部分资金，一部分是新的机构的参与，另一部分就有可能是散户们本来会投入一级/二级市场的资金。这笔资金本来应该是流向新项目的；而这部分流动性的换位，很可能成为新项目的噩梦。

市场数据：我们真的在牛市吗？

如果我们来换一个角度看数据，我们就可以发现一些很有意思的地方。根据 Coinmarketcap 数据，自从 24 年年初开始，加密货币总市值从 1.7 万亿美元一路波动上升到 2.4 万亿美元，这是一个很令人欣喜的数据。但是如果分开来看，比特币和 ETH 在这部分上升中占了绝对大头；

加密货币各板块市值，来源：Coinmarketcap