链上行为分析：BTC在极端情况下可能会跌到什么程度？

原文作者：Murphy，加密 KOL（X：@Murphychen 888）

从链上行为分析，看牛市中的 BTC 在极端情况下可能会跌到什么程度？

总体逻辑就是依据链上行为分析和历史数据为参考，从两个方面来评估。

方法一、从 STH-MVRV（短期持有者）的角度

短期持有者是牛熊转换的重要参与者，因此 STH-MVRV 的表现在牛市周期中具有极其重要的参考价值。我曾经用 2 篇推文的篇幅详细讲解过其原理和作用，新来的小伙伴可以参考以下链接，此处我就不在累述了。

关于 STH-MVRV 在牛市的作用详解可以参考一下链接：https://x.com/Murphychen888/status/1780825849962590374

关于 STH-MVRV 在历史上重要表现可以参考一下链接：https://x.com/Murphychen888/status/1781342103639130544

众所周知，在上一轮周期中出现过 2 个令人生畏的黑天鹅事件，也引发了 BTC 价格的暴跌。通过下图我们可以看到， 3.12 事件发生时，STH-MVRV 最低到了 0.59  ；5.19 事件发生时，STH-MVRV 最低到了 0.67 。意味着 3.12 时 STH（短期持有者）平均浮亏 41% ， 5.19 时 STH（短期持有者）平均浮亏 33% ，可以看出当时的市场是有多么的惨烈。

在本轮周期中，也出现过 3 次令人印象深刻的市场投降事件：

1、2023 年 3 月 10 日硅谷银行暴雷，BTC 价格从 25,000 美元跌到 20,000 美元，期间STH-MVRV 最低到 1.02；

2、2023 年 6 月 5 日币安被 SEC 起诉，BTC 价格从 30,000 美元跌到 25,000 美元，期间STH-MVRV 最低到 0.95。

3、2023 年 8 月 17 日有报道称 SpaceX 出售价值 3.73 亿美元的 BTC，引发多头杠杆清算，期间STH-MVRV 最低到 0.91；

把这些特殊事件下的 STH-MVRV 值，对应到当前 BTC 的价格分别如下：

STH-MVRV 0.59 = $37,979
STH-MVRV 0.67 = $43,129
STH-MVRV 1.02 = $65,659
STH-MVRV 0.95 = $61,153
STH-MVRV 0.91 = $58,579

不知大家发现没，当市场走出熊市底部区间后，我们就可以通过 STH-MVRV 的表现来评估市场情绪的波动。STH-MVRV 回撤幅度的深潜，也反映了引发 BTC 价格下跌事件的影响力的大小。

比如 2020 年新冠疫情席卷全球，这是一次对人类生命健康的严峻考验，在生存危机面前谁也无法再有心思考虑生命以外的东西，包括投资。3.12 事件对风险市场的冲击相当于一次 9 级地震，我认为本轮牛市周期中，以目前可以预计的情况看，再次出现同等级别（影响人类生存）黑天鹅事件的概率几乎为零。因此，可以推测 STH-MVRV 不会到 0.59，即 BTC 的价格不会到$37,979（可以忽略）；

5.19 事件的起因是中国政府清退挖矿企业所引发的恐慌性事件，虽然也是黑天鹅，但不至于到「性命攸关」的程度。因此 STH-MVRV 最低到了 0.67，明显要好于 3.12 时的情况。因此，我认为如果因美国经济衰退而引发的风险市场震动，其最大程度也就类似 5.19 的级别了。如果以此为衡量标准，那么本轮牛市周期 BTC 价格回撤的极限值就在$43,129 左右。

而当前市场对美联储降息时间的推迟以及年内可能只有 1 次降息的预期，给加密市场所带来的冲击应该也就和「硅谷银行暴雷」、「币安被 FUD」等事件差不多等级。因此我仍然维持在上一篇长推文中的观点，即 BTC 会在 C1 和 C2（即 60,000-64,000 美元和 66,000-70,000 美元）区间做宽幅整理的概率更大。

截止到 6 月 21 日，STH-MVRV 为 0.99。在牛市进程中，STH-MVRV 低于 1 的时候通常都是机遇大于风险（仅对 BTC 而言，不包括 ALT）。

方法二、从市场公允价格算法的角度

我们首先需要引入一个新的概念，即「真实市场公允价格（TMMP）」，它的算法和原理如下：

TMMP =（Realized Cap -Thermocap）/ (Liveliness x Circulating Supply)

在这个公式中有 3 个基础概念需要了解：

1、Realized Cap：
是每个 UTXO 按上一次移动时的对应的价格进行估值，将网络中所有未花费的 UTXO 的价值进行累积求和，得到 Realized Cap。因为它考虑了每个比特币的最后移动时间和价格，从而更准确地反映出真实流入到 BTC 市场的总资本投入。

2、Thermocap：
也叫安全支出总额，是矿工获得所有区块奖励（包括区块奖励和交易费用）时的美元价值总和。

3、Liveliness：
是 Coin Days Destroyed 与所有生成的 Coin Days 的比率。

Coin Days（CD）：是通过将每个比特币持有的天数乘以其数量来计算的。一个比特币持有一天等于一个 Coin Day。

Coin Days Destroyed (CDD)：当比特币被花费时，其持有的 Coin Days 被销毁。即 Coin Days Destroyed 是所有被花费的比特币的 Coin Days 的总和。