中信证券：三大信号出现变化 悲观情绪有望修复

APP获悉，中信证券发布研究报告称，三中全会后“两新”和降息政策超预期加码，未来仍需政策在三方面加力以改善信心;全球市场风险偏好出现明显下降，但A股后续资金继续流出的空间不大;政策、价格和外部信号中已有两个逐步明朗，将驱动极度悲观的市场情绪修复。该行表示，从三大信号逐步明确的进程来看，政策信号和外部信号有边际改观，待价格信号也趋于明朗后，配置上再转向绩优成长和内需。

首先，从政策层面来看，过去一周稳经济的政策节奏已经明显超出市场预期，但内需偏弱的状况仍在延续，需要更大力度的政策以扭转下行趋势，未来加力稳房价、扩大特别国债适用范围和全面清偿欠款有助于改善信心。其次，从市场层面来看，全球高位资产在近期同时大幅调整，反映全球整体风险偏好在恶化，近期A股卖盘集中在外资、活跃私募及融资盘缩减，未来空间不大，公募净赎回压力处于常态，对市场影响有限。

中信证券观点如下：

“两新”和降息政策超预期加码 未来仍需政策在三方面加力以改善信心

1)过去一周稳经济的政策节奏已经明显超出市场预期。7月19日国常会首次将特别国债的使用与支持设备更新和消费品以旧换新联系起来，相较于此前限定只能用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，范围明显被扩大，这意味着今年以及未来几年发行的特别国债，都有可能因时因势放宽使用限制，是重要的突破和改变。7月25日，相关文件明确安排了3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消费品以旧换新，进度、规模和范围均超出市场预期。此次新政，中央出资比例更高，以汽车为例，此前乘用车补贴为6:4的央地共担比例，而本次为9:1。此外，特别国债用于消费品以旧换新实际上已经相当于中央加杠杆向居民提供特定领域商品的消费券，以家电为例，补贴门槛低，不需要报废原有家电，且补贴力度大，补贴标准达到产品销售额的15%。在货币政策方面，过去一周，OMO调降了10个基点，1年期和5年期以上LPR同步下降10个基点，MLF降低20个基点，其中OMO和MLF利率调降时点提前，超出市场预期。近期美元边际走弱，一定程度上缓解了人民币的压力，也给中国货币政策更多的操作空间，这推动了政策节奏明显超市场预期。

2)内需偏弱的状况仍在延续，需要更大力度的政策以扭转下行趋势。今年第二季度GDP增长低于预期，财政各项收入、消费品零售等各项数据6月开始有加速下滑的风险，其中企业所得税6月单月同比下滑26.8%，个人所得税下滑4.0%，社零同比增速则降至2%。房地产方面，“517”新政的影响在衰减。根据纬房研究院统计，6月下半月北京、上海、广州、深圳的房价分别下跌0.63%、0.64%、0.43%和0.45%，此前价格相对企稳的上海也出现了走弱态势;根据贝壳研究院统计，6月50个样本城市平均二手房价格指数较5月环比下降1.3%。从房价的绝对水平来看，百城租金回报率持续回升至2.24%，已经和10年期国债收益率倒挂。如果未来公积金贷款利率和按揭利率继续下行，住宅的现金回报率相较国债将更具吸引力。在房价整体已经步入到相对合理区间的情况下，把稳定房价、防止价格超调作为更优先的政策目标十分重要。以2005年以来住宅总销售套数为基准，超过58.3%的住宅是在2015年以后棚改货币化的浪潮中销售的，房价的超调可能影响到相当比例人群的资产负债表并影响其投资、消费行为，同时也可能产生新的金融风险。

3)加力稳房价、扩大特别国债使用范围和全面清偿欠款有助于改善信心。首先，加大稳房价政策力度至关重要。截至6月末，保障性住房再贷款余额为121亿元人民币，仍相较于此前“517”政策提及的3000亿元很远，离市场期待的能够稳定需求的距离更远，未来需要加快落实。总体而言，该行认为后续政策应对房产作为居民财富的主要组成部分给予肯定，并继续调降利率、清理限制举措，增加税收优惠并持续加大收储力度。其次，继续扩大特别国债适用范围是务实之举。自二十大以来，扩大内需和供给侧改革一直被放在同等重要的位置，但受制于地方财力下滑，地方实际能够支持扩大内需的政策极为有限，由中央加杠杆来直接予以支持将有效平衡好扩内需政策和供给侧改革政策。最后，清偿政府拖欠企业欠款是恢复微观主体信心的重要举措。6月25日审计署的报告明确指出部分地区建立拖欠台账锁定存量后又有新增拖欠，三中全会也强调“健全拖欠企业账款清偿法律法规体系”。对于存量拖欠，该行认为应推出新一轮化债政策，以强有力的举措一次性解决拖欠企业欠款(尤其是民营企业欠款)的问题，加快社会资金流转，提振信心。

全球市场高位资产同时大幅调整 A股后续资金继续流出的空间不大