2025年，苹果还能继续坐稳全球最高市值公司的宝座吗？

在美国交易所的上市公司中，市值王的争夺犹如《权力的游戏》。今年夏天，在被另外两家“七巨头”公司超越之后，消费科技巨头苹果Apple （AAPL）再次成为市值之王。2024年最后一周创下历史新高后，苹果的市值已经缩水了12%，但依然拥有不小的领先优势。苹果目前市值达3.4万亿美元，相比紧随其后的竞争对手高出近4000亿美元。

然而，很难想象苹果能够一直保持领先地位直到今年结束。

苹果增长乏力

苹果的霸主地位不是铁打的。今年年初，两家快速崛起的竞争对手先后超越苹果，分别坐上过市值第一的宝座。而现在，这两家公司的市值距离苹果仅有不到20%的差距，任何关于人工智能（AI）的利好或市场爆点都可能会迅速改变这一排名。不过，我们暂且不去谈论这些，就来说说苹果这家公司的基本面。

虽然苹果目前仍是市值最高的公司，但已经显出增长乏力的迹象。过去12年，在IPhone更新周期下，苹果的财务表现通常遵循一个固定的三年增长周期：一个财政年度录得强劲的两位数增长，接下来两年的增速回落至个位数。然而，这种模式在去年失效了。

下表显示了2012年以来，苹果每个财政年度（截至当年9月）的收入增长率：

观察数据不难发现，苹果的收入增长已经停滞。算上2025财年第一季度，公司已经连续12个季度的收入增速只有个位数，其中三分之一还同比下滑。这一期间苹果收入的复合年增长率仅为1.5%，甚至未能跑赢通货膨胀。

短期内，这一趋势并无明显改善的迹象。分析师预测，苹果今年的收入增长不足5%，2026财年有望小幅提升到8%。换句话说，苹果可能出现连续5年的个位数收入增长。

能否会有转机？

尽管形势令人担忧，但看多苹果的观点认为，苹果正在从硬件公司向服务型公司转型。服务业务的利润率要高得多，因此，仅凭收入增速来评价苹果是不公平的。然而需要注意的是，过去三年，苹果持续运营业务的每股收益年复合增长率也只有2.4%。从利润表现来看，也没能追上通胀。

苹果增长放缓的背后有几个原因，其中最显著的是爆款产品的消失。比如说，12个月前发布的售价高达3500美元的Apple Vision Pro扩展现实（XR）头显未能赢得市场青睐，而且最近有报道称，苹果取消了增强现实眼镜项目。此外，去年秋季发布的iPhone 16原本希望借助AI技术实现突破，但根据上周公布的财报数据，iPhone 16首个完整销售季度的销售额竟然下降了1%。

当然，苹果的未来仍值得期待。随着AI平台的日益完善，消费者可能愿意为新款iPhone买单，而预计今年晚些时候发布的iPhone 17或许会成为推动苹果旗舰业务复苏的催化剂。此外，如果未来Vision Pro能够推出更加亲民的版本，也有可能为苹果的整体业务注入新的活力。根据预计，苹果的净利润在接下来的两个财年内将分别实现20%和12%的两位数增长。

现在的问题在于苹果股票的估值。以2025财年的预期盈利计算，该股目前的动态市盈率超过30，这一估值水平相对苹果目前的增速而言偏高。苹果需要推出新的爆款产品来提振增长速度，幸运的是，创新正是该科技巨头的核心竞争力。