APE 质押临近、监管施压，关键时点重新审视 Yuga Labs 生态价值

短期内 $APE 的投资逻辑受到质押系统上线的影响比较清晰，中长期仍需参考 Otherside 元宇宙项目的开发、体验情况。Yuga Labs 从单独的 NFT PFP 项目走向 NFT 矩阵，再基于 NFT 拓展 IP 宇宙，引入 DAO 治理，是 Web3 IP 和元宇宙商业探索的先驱者，也成就了用创意和社区从零到一打造头部加密社区的传奇故事。我们也期待看到 Otherside 打破「无聊的加密元宇宙」的现状，看到真正让玩家沉迷的元宇宙项目出现。

报告要点

核心投资逻辑

• 赛道前景广阔、竞争格局未定：元宇宙赛道虽然早已成为投资热点，但可操作性佳、叙事创新、玩法精彩的加密元宇宙项目尚未出现。Otherside 元宇宙有可能打破目前雷声大雨点小的僵局，作为真正有流量的元宇宙项目在本就火热的赛道获得溢价。
• 团队创新和叙事打造能力极佳：从 BAYC 推出开始，Yuga Labs 一直在用持续的创新引领 NFT 市场，随着后续有专业背景的互联网、好莱坞高管加入，团队未来的创新能力仍然值得期待。Otherside 元宇宙背后的投资人为 Yuga Labs, Improbable 和 Animoca Brands，一个擅长加密叙事打造，一个专注底层基础设施建设，一个是加密游戏领域首屈一指的大厂，拥有顶级加密、游戏领域的资源。ApeCoin DAO 治理结构完备，第一批董事会成员更是知名加密领域的投资人、创业者。
• 强大的 IP 护城河：Yuga Labs NFT 的 IP 矩阵对应的蓝筹市场占有率超过 20%，自 BAYC 发布一年多以来是无可争议的头部加密 IP，共识极强。Otherside 合作的基础设施提供商 Improbable，打造的场景可以容纳数千人在同一场景实时活动，技术实力极强。

主要风险

$APE 的潜在风险可以分为四个方面：IP 和共识风险、政策法律风险、Tokenomics 设计不完备风险和 Otherside 开发不及预期风险。

其中，最值得注意的是政策和法律风险，以及 Tokenomics 设计不完备风险。

NFT 方向的监管仍处在早期，政策法律风险是每个加密项目都无法回避的黑天鹅。$APE 生态的设计处处透露着规避 SEC 风险的考量 。Yuga Labs 和 Otherside 的 NFT 一二级市场销售收入并不会给 $APE 任何价值捕获，$APE 仅仅是 Ape 生态的通用货币，主要用途还是 Otherside 元宇宙里的流通货币，虽然质押系统上线后会有质押获得奖励这一用途，长期看来并没有足够价值支撑。

尽管项目方在尽力规避风险，在加密监管尚未完善的当下，仍然有诸多不确定因素。2022 年 3 月，Bloomberg 报道 SEC 在着手研究 NFT 领域的监管，2022 年 10 月，消息人士称，SEC 正在对 Yuga Labs 进行调研。

其它详见业务分析部分的 - 风险和问题

估值

$APE 代币实际对应了三项业务：Yuga Labs NFT 矩阵的 IP，Otherside 元宇宙项目和 ApeCoin DAO。但由于 Yuga Labs 的 NFT 一、二级市场销售的手续费并不直接由 $APE 捕获，而 ApeCoin DAO 提议通过的项目产生大规模收入也为时尚早，横向估值重点比对 Otherside 同类型的元宇宙标的。

在横向对比之外，我们尝试参考过往 $APE 流通量剧烈波动时的事件（即 Otherside 土地销售），较为粗略地推演质押系统上线时可能的价格波动。

需要注意的是，无论是 $APE 背后的 IP 商业、元宇宙规划，还是基于 IP 构建起来的社区潜力，其综合性的业务形态即使在 Web3 商业领域也是相当具有先锋性的，对其估值的分析难度不言而喻。以下估值分析更多是在尝试提供可能的观察角度，不应作为直接的投资理由，请读者审慎评估采纳。

• 不同元宇宙项目的横向对比：综合土地交易量、土地总价值，$APE 的总市值相比其它元宇宙市值不算太过高估。同时，相比其它纯粹作为元宇宙流通货币的项目，$APE 背后的生态不仅有 Otherside，还有 Yuga Labs 的极强的叙事能力加成，ApeCoin DAO 潜在的投资和治理能力作为支撑，如果游戏的交付持续达到预期，Otherside 的估值比其余 Web3 元宇宙项目拥有更高溢价是合理的。
• 两次 $APE 流通量剧烈波动的对比：质押系统上线时，根据下文通证模型分析的估算，相比 Otherdeed 土地销售，对实际流通量的吸纳更大，可能会引起更高的价格浮动。但仍需考虑宏观、监管、事件性质三个重要的影响因素，谨慎判断。

具体数据和分析详见业务分析部分的 - 通证模型分析及初步价值评估部分的 - 估值分析。

项目基本情况

项目业务范围

Ape 生态有三个核心成分和一个通用代币，Yuga Labs, Otherside, 和 ApeCoin DAO 分属三个主体，但 Otherside 和 ApeCoin DAO 均会使用 Yuga Labs 旗下的 IP。$APE 由 Yuga Labs 设想和发行，最终由 ApeCoin DAO 所有和运营，是 Ape 生态中的通用代币。