LD Capital：美股指数收益增强策略视角的Crypto资产管理

作者: Yilan Liu, Jinze Jiang, Drake Zhang, LD Capital Research

引言

传统金融市场近几年来以 ETF 为代表的指数型产品发展迅速，呈现出 Smart Beta ETF-主动管理 ETF 市场资金流入增速高于普通指数 ETF 产品的特征。资管行业注意力从普通指数产品逐步转向更为创新指数类产品系列，如 ESG ETF、主动管理 ETF 和主题 ETF 等。其中，权益市场主动 ETF 取得新突破，吸引场外产品积极转型，成为近年来主动产品发展热点。全球指数商不断创新完善指数体系以满足新的市场需求，推动行业向精细化、多元化深度发展，同时促进指数化产品不断创新。Crypto 指数增强产品相比传统金融市场仍处于非常早期的阶段，随着整体加密市场市值的增长，指数增强的结构化产品市场增长空间也应随之高速增加。我们认为，美股的指数基金和指数增强基金/ETF 的市场规模和现状对加密市场的指数增强型基金的发展路径有参考价值，并认为加密指数增强基金可以通过这些收益增强的方式，无论是多因子量化选股模型，主观择时模型，板块轮动模型或股指期货衍生品收益增强模型，获得符合不同风偏投资者需求的超额收益。

港股美股普通指数 ETF 和指数增强基金/ETF 规模和发展趋势

2015 年-2023 年间，无论是美股或港股的指数基金，或是指数增强基金/ETF 的规模，均呈现稳步增长，而指数增强型基金/ETF 的规模，即主动管理型 ETF 的增长趋势更快， 8 年间增加了 10 倍， 2023 年规模已经达到普通指数基金的近⅓。

表 1 2015 年至 2023 年，美股和港股的普通指数基金和指数增强基金/ETF 的总规模对比

Source: VettaFi, Statista

传统金融市场，美股和港股的指数基金规模甚至有超过其对应的市值规模的趋势，而加密市场的指数基金/ETF 规模远远达不到其市值，随着传统投资者对加密资产管理产品的兴趣日益高涨，加密货币指数基金和交易所交易基金（ETF）的发展前景广阔。

表 2 美股，港股，加密市值以及对应的指数基金/ETF 规模对比

Source: VettaFi, Statista

指数增强基金的主动管理特点

指数基金可以通过跟踪指数的特征，如跟踪误差、市值风格、估值风格、行业权重配比和个股权重配比，获取跟随基准市场带来的收益（β收益）。

而增强指数基金则是通过基金经理的主动管理，力争获取超越市场的额外收益（α收益），从而在市场下跌时跌幅比标的指数少，在市场上涨时获取相较于跟踪指数更多的收益，在长期维度争取获得较为稳定的复利业绩。

就跟踪指数而言，指数增强基金可以跟踪的指数范围较为宽泛，既可以是宽基指数，也可以是单一行业指数或其他主题指数。从美股和港股当前的市场环境来看，S&P 500 ， Nasdaq-100, Russel l2 000, DJIA，HSI，HSCEI 等宽基指数是指数增强基金在β端对标的主流选择。

指数基金收益增强的途径

随着金融市场的不断创新，指数增强基金可以通过多种方式获取超额收益，从而达到收益“增强”的效果。指数增强基金中“增强”部分的收益可以通过例如多因子量化选股模型，主观择时模型，板块轮动模型，股指期货衍生品收益增强模型等实现，这些是当下较为常见的指数增强产品的收益增强途径。

量化多因子增强策略产品

量化多因子增强策略的目标是通过同时使用多种因子来挑选股票，以获得更好的回报。这些因子分为很多维度，如技术面因子（市场动力和技术指标），宏观因子，统计法数据挖掘（机器学习，深度学习），基本面因子等，从基本面因子来又看包括公司财务稳定性、股息率、估值等。

表 3 美股中常见的多因子选股增强指数基金

以 Invesco S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF (SPHD)为例。SPHD 追踪标普 500 高股息低波动率指数，采用多因子选股策略，重点关注高股息收益率和低波动率股票。 它选择 S&P 500 指数中股息收益率最高且波动性较低的 50 只证券。 成分股按股息收益率加权，个股权重上限为 3% 以确保多元化。为了保持其低波动性目标，该基金每半年重新平衡一次，根据更新的股息收益率和波动性指标重新评估选股。 由于其低波动性，该 ETF 在熊市中的表现通常优于更广泛的 S&P 500 指数，但在强劲的牛市中可能落后。