LD Capital Research：NFTFi缺乏新叙事与新资金，何时困境反转？

2023.05.17

原文作者: Yuuki Yang、LD Capital Research

导读：

2023 年的 NFT 市场可以以 2 月 14 日 Blur 上线作为分水岭。2 月 14 日之前 NFT 项目、交易平台、借贷产品三大核心交易标的价格不断攀升；Blur 上线之后整个 NFT 市场迅速由牛转熊，NFT 地板价不断下降，交易平台代币 Looks 与X2Y2相较 2 月份价格高点已下跌 80% ，Bend、Jpeg 等借贷协议由于 NFT 抵押品价格的下降采用率、TVL 与币价也进入了下降通道。目前 NFTFi 发展如何？近日 Blur 又发布新产品 Blend 进入 NFT 借贷赛道，又可能会对 NFT 生态产生什么冲击？

摘要：

NFT 目前缺乏新叙事与新资金入场，高交易抽水使得目前 NFT 场内资金不断萎缩。2022 年市场由牛转熊之后 NFT 的核心玩法仍然聚焦 PFP，头部项目也未经更迭，NFT 交易人数不断下降，市场整体缺乏新玩法与新资金。NFT 交易的高中间费用（版税+交易平台费）使得 NFT 在交易过程中大量的资金被项目方和交易平台抽取离场；据 NFTGO 数据，估算 NFT 的交易成本已经达到 NFT 总市值的 24% ；在这个角度也可以部分解释为何 Blur 上市后为 NFT 市场提供充足流动性却导致 NFT 项目量升价跌这一情况的发生（高换手导致场内资金萎缩；高流动性资产价格重新定价）。总的来说，在市场缺乏新玩家进入的背景下，NFT 场内的存量资金不断萎缩成为当前 NFT 价格不断下跌的主要原因之一；增量资金的入场、市场伪买方流动性的下降或交易成本的降低是 NFT 价格企稳的观察指标。

NFT 交易平台恶性竞争已至后半程但赛道拐点未现，累积代币赤字带来的集中抛压是 Blur 面临的难题。目前 NFT 交易平台赛道仍处于恶性竞争的阶段，主流平台交易费率已降至 0 ，来到了最激烈的阶段。新的综合性 NFT 交易平台抢占市场的情况大幅改善，但来自 NFT 的真实交易需求还未见增长，整体赛道的拐点还未显现。之于 Blur，其通过对买方流动性的有效激励抢占了当下大部分的市场份额，但空投预期的激励方式掩盖了其产品上线以来代币层面累计的赤字，如果未来 Blur 的流动性激励成本集中释放可能会对其价格产生较大影响；据目前信息，Blur Season 2 将会空投超 3 亿代币，占目前流动量的 65% 。核心需关注 Blur 能否推出有效的经济模型在避免代币大量抛售的同时实现对流动性提供者持续绑定。

熊市下借贷产品缺乏真实需求，等待 NFT 市场的整体回暖，RWA 权益型 NFT、半同质化代币、Ai+NFT 等可能成为新方向。Blend 上线对 Bend 与 Jpeg 价格短期产生较大影响，但目前对其业务影响较小；主要是由于目前 NFT 借贷缺乏真实需求，驱动 Blend 业务量的提升的主要原因是积分激励，Bend dao 高额的利率补贴、Jpegd 中 Peth 对 eth 的正溢价也佐证了 NFT 借贷需求匮乏的情况。之于 Blur，Blend 借贷产品目前本质还是协议支出而非收入，同时借贷赛道估值与交易赛道估值存在数量级差距，故 Blend 目前对于 Blur 币价提振的作用有限。由于借贷产品的需求会在牛市加杠杆中不断放大，所以底层抵押品价格的上涨、抵押品范围的扩大是借贷赛道的爆发的重要观察指标。

风险：ETH 链上收益率的提高挤压 NFT 借贷需求、Blur 流动性成本的集中释放影响价格、团队与合约风险。

一、缺乏新资金、交易高抽水导致 NFT 价格不断下跌

NFT 目前缺乏新叙事与新资金入场，高交易抽水使得目前 NFT 场内资金不断萎缩。2022 年市场由牛转熊以来 NFT 的核心玩法仍然聚焦 PFP，头部项目也未经更迭，NFT 交易人数不断下降，市场整体缺乏新玩法与新资金。具体来看：