加密热潮下 哪些美股公司有望成为赢家？

来源：RockFlow

划重点

① Coinbase 在错综复杂的加密世界中开辟了独特的利基市场。“能否主导美国加密基础建设”、“加密经济会否成为实体经济的重要部分”将决定 Coinbase 能走多远。

② MicroStrategy 作为全球最大的比特币上市公司持有者之一，核心 SaaS 业务限制了下行风险，而利用低成本资金长期持续买入比特币则赋予其相当高的上行空间。

③ Marathon 作为头部比特币挖矿公司，业务本质是能源套利。差异化运营能力、硬件升级和能源利用策略将成为矿企超越比特币回报并成功跨越周期的核心竞争力。

所有创新周期都开始于投机。投机往往领先于现实，而基本面需要时间才能赶上。

过去几十年的互联网即是如此。尽管也曾遭遇 20 世纪 90 年代后期泡沫破灭的阵痛，但到了今天，它已经孵化出一批全球市值最大、利润最高的公司。

加密市场也许面临着类似挑战。如果说这个市场过去十年的快速扩张是由纯粹的基本面而非投机驱动的，那显然是个谎言。而现在的问题是，如果这个市场逐步摆脱泡沫后期，它能留下的真实价值是什么？这个行业的代表性公司又会有哪些？

从当下出发，RockFlow 投研团队为你介绍目前的美股公司中，哪些有望作为加密市场的长期参与者存活下来，并成长为真正的庞然大物。

1. COIN：主导基础建设、吸引机构投资者的重要玩家

Coinbase 在错综复杂的加密世界中为自己开辟了独特的利基市场。其历史可以追溯到 2012 年，起点是早期以比特币为中心的平台，经过 Y Combinator 孵化而来。十多年后，Coinbase 成为买卖加密资产的头部交易所，并一直在追求合规的道路上。 

近两年，Coinbase 努力将其业务范围多元化，不再局限于交易所，而是扩展到整个区块链技术领域，从钱包基础设施到质押服务再到链上扩展解决方案。此前的 L2 rollup Base 就是一个典型例子。

与此同时，其收入来源也在显着多元化：个人用户的交易收入持续下降（根本原因是近几个季度 BTC、ETH 价格大幅下跌），其他类型收入则在激增。尤其是利息收入，2023Q2 利息收入从前一年的 3250 万美元迅速增加到 2.014 亿美元。下图是 Coinbase 过去五个季度的重要财务数据：

在这个充满动荡的新兴行业，Coinbase 正在树立值得信赖的声誉，而这种声誉是坚定不移的承诺、透明的运营和以用户为中心的方法的产物。这种信任不仅体现在其交易平台，也体现在多元化产品中——从储蓄、奖励等多功能金融产品到 Coinbase 借记卡，再到进军 Web3，Coinbase 的生态战略图景正在徐徐展开。

客观来说，未来 Coinbase 估值几何，主要基于四个命题的答案：

其一，Coinbase 能否主导美国的加密市场基础设施建设？

其二，Coinbase 是否不仅仅是一个交易所？

其三，“加密经济”会否成为实体经济的重要组成部分？

其四，比特币和以太坊的价格是否将持续上涨？

这四个命题隐含着 Coinbase 的几乎全部叙事。

Coinbase 能否主导美国的加密市场基础设施建设？从目前格局来看，币安等在交易量、规模上仍是强力对手。但加密领域的一个关键差异是信任——用户需要对其资产安全性和交易所合规性充满信心。币安等在美国展业难度太大，且与 SEC 等有纠缠不清的“恩怨情仇”；而 Coinbase 受到 CFTC、SEC、英国和欧洲金融监管机构的严格监督。两相对比，Coinbase 应该会是寻求安全投资比特币的个人和机构的优选之地。

第二，Coinbase 不仅仅是一个交易所。在美国传统金融体系中，机构往往扮演各个环节的不同角色。如 Robinhood、TD Ameritrade 和 Schwab 等拥有零售经纪业务，State Street 和 BNY Mellon 拥有资产托管业务，PayPal、Visa 和 Mastercard 拥有支付业务，而 NYSE 和 Nasdaq 拥有股票交易业务。

当下的加密金融体系显然不是这样。Coinbase 已经同时拥有零售经纪业务、托管解决方案、交易所业务，并且是加密支付领域的头部玩家。可以说是“加密的 NYSE + Robinhood + State Street + PayPal”也不为过。

其三，“加密经济”会否成为实体经济的重要部分？关于这一点，市场分歧很大。所有经受住时间考验的成熟实体经济市场——比如农产品、石油和天然气，它们之所以蓬勃发展，是因为整个行业通过向消费者出售基础商品而获利。石油市场不仅仅是人们投机石油价格——它是能源行业上下游生产商的实体业务；玉米市场不仅仅是人们投机玉米价格——农民和大型机构也在交易和对冲风险，以便向消费者提供价格稳定的食品。而加密市场呢？真实的商业参与者几何？