剖析DeFi交易产品之UniswapV3：集中流动性、协议手续费、价格预言机

来源： Keegan小钢

UniswapV3 于 2021 年 5 月上线，相比 UniswapV2，改动很大，也变得复杂很多，最主要的有以下这几点改动：

引入了集中流动性（Concentrated Liquidity）机制

LP Token 改为了不可互换的 NFT

每个交易对可以有多个不同费率的池子

协议手续费治理更灵活

改进了价格预言机

其中，最核心的改动就是引入了集中流动性机制。所谓集中流动性，主要是说流动性提供者（LP）可以将其提供的流动性”限制“在任意价格区间内来”集中“其流动性。从直观上来说，UniswapV3 中，用户添加流动性的时候，需要设置一个价格区间，如下图所示：

默认时这个价格区间是全范围，即 **(0, ∞)**。LP 可以自己修改低价和高价为任意值，即 LP 可以设置自己要提供的一个价格区间。而设置了有限的价格区间后，那提供的该流动性也只有在该价格区间内才有效。为了更好理解，下面举个例子说明一下。

有两个LP，A 和 B，分别在不同价格区间提供了流动性，A 在区间 (1000, 2000) 内提供了流动性，而 B 则在区间（2000, 3000）内提供了流动性。那当交易价格为 1500 时，发生的交易只会和 A 所提供的流动性进行交易，交易手续费也归 A 所有，而 B 提供的流动性不参与任何交易，也得不到任何手续费。不过，当价格上涨到 2500 时，进入到了（2000, 3000）的价格区间，这时候发生的交易则只会和 B 所提供的流动性进行交易，交易手续费也归 B 所有了，而 A 的流动性则变成无效了，也得不到手续费了。当价格又跌回到 (1000, 2000) 区间时，A 的流动性又再次变为有效，而 B 的流动性又再次变为无效。

集中流动性机制，会使得大量 LP 的流动性聚合在包含当前价格的区间内，能有效提高池子的资金利用率。比如下图为 USDC/ETH 的流动性分布：

大部分流动性集中在了当前价格附近，这也是大部分池子都比较常见的状态。

不过，集中流动性机制，实现起来其复杂度也大幅增加，背后的数学原理也不太容易理解，还引入了其他概念，比如 tick。

因为在 UniswapV3 中，LP 提供的流动性是分为多个不同区间的，那为了方便计算不同区间的流动性和手续费分配，UniswapV3 就将整个价格范围划分为了多个离散的价格点，这些价格点就称为 tick，每个价格点 tick 都对应于一个实际价格，两者的关系可以表示如下：

该公式表明了，当 tick 为 0 时，价格为 1；当 tick 为 1 时，价格为 1.0001；当 tick 为 2 时，价格为 1.0001^2。也即是说，相邻价格点之间的价差为 0.01%。当然，tick 也可以为负值，为负值时表明价格 p 小于 1。

UniswapV2 添加流动性时，两个代币的价值是相等的。直到你移除流动性时，两个代币的价值依然也是相等的。但在 UniswapV3 中则不是，我们以下图为例进行说明：

上图中，ETH/USDC 当前价格为 1806.97，待添加的流动性价格区间为 (1699, 1900)。然而，可以看到，当要添加 1 ETH 时，对应需要添加的 USDC 并不是当前价格的数量 1806.97，而是达到了 2184.99，两个代币的价值是不相等的。另外，添加流动性之后，如果 ETH/USDC 的价格下跌，你流动性里的 ETH 会增多，USDC 则减少；反之，如果价格上涨，则你流动性里的 ETH 会减少，USDC 会增多。

基于这种特性，还可以实现限价单功能。比如，假设 ETH 当前价格为 2500，用户觉得价格可能会跌到 2000 以内，那就可以在 2000 附近设置一个很短的区间，比如设置（1999, 2000）。这时候，因为整个价格区间都低于当前价格，用户提供的流动性只需要充值 USDC 一种资产即可。这时候，相当于用户挂了一个价格为 2000 的限价买单。当价格跌下来，进入了（1999, 2000）这个价格区间的时候，有人交易时就会将该区间内的 USDC 换成 ETH（实际其实为 WETH），直到价格完全穿过价格区间的上限，那池子里的所有 USDC 都被换成了 ETH。这时候，用户撤走流动性，就相当于之前所挂的限价买单成交了。不过，与传统的限价单相比，有两点需要注意：

如果价格不能穿过整个价格区间，那就只有部分 USDC 会被换成 ETH

转换完成后，需将流动性移除，否则一旦价格又回到该价格区间，那池子里的 ETH 会被交易换回 USDC