LD Capital汇率专题：美日汇率拐点已至

原文作者：Lisa，LD Capital

今年以来，在美日利差不断扩大的背景下日元大幅贬值，美日汇率在 10 月 31 日最高来到 151.77 ，极其接近去年美日汇率的高点。同时日本核心 CPI 增速自 2022 年 4 月开始持续高于 2% ，剔除生鲜食品和能源后的核心 CPI 增速也在 2022 年 10 月突破 2% ，市场对日本央行（日本银行，Bank of Japan）结束超宽松货币政策和退出 YCC 的预期不断升温，全球“最鸽派”央行已经转向。

一、日元走势回顾

回顾历史，过去 40 年间日元汇率大致经历了以下几个阶段。

1985 年《广场协议》后各大央行联合干预外汇市场以推动美元贬值，此后的 3 年期间日元汇率升值超过一倍，从 1985 年 9 月的 243 日元/美元来到至 1988 年 11 月的 121 日元/美元。

1989 年至 1990 年日本央行为了遏制资产泡沫激进加息，从 2.5% 加息至 6% 导致 1990 年初日本股市泡沫破灭，日元汇率在 1990 年 4 月升至 160 日元/美元的水平，成为至今 32 年以来的最高点。

日本央行基准利率

此后日元汇率连续 5 年升值至 1995 年 4 月的 80 日元/美元左右。其背后的原因有（1）美日货币政策同步，美日利差总体处于相对低位；（2）泡沫破灭后日本通胀率大幅下降，美日 CPI 增速之差扩大，通过购买力平价支撑了日元汇率；（3）虽然国内需求相对不足，日本优势产业保持着强劲出口支撑日本贸易顺差的增长；（4）日本财政赤字扩大对民间投资形成的“挤出”效应，导致私人部门借贷成本上升、利率上行等。

1996 年后日本的政策利率开始维持在零附近，使得日元汇率主要随着美联储等世界主要央行的货币政策而周期性波动。

2012 年底安倍晋三上台后联手央行行长黑田东彦推出了极度宽松的货币政策（QQE），并 2016 年首次实施负利率政策和 YCC，推动了日元汇率的持续贬值。

2021 年以来的日元汇率与美日利差高度联动。

从实际有效汇率看，日元购买力从 93 年开始震荡下降，已经来到 1970 年以来的最低水平，远低于历史均值。