Lido视角下的以太坊质押：Lido统治地位探究

作者：Tanay Ved，作者博客；编译：松雪，金色财经

一、前言

以太坊网络向权益证明（PoS）区块链的演变为其主要参与者和底层经济系统带来了重大变化。 这种变革性的转变通常被称为“在飞行中改变飞机的轮子”，现在已将质押定位为以太坊共识的支柱。 “The Merge”的成功完成，以及随后的“Shapella”升级，导致整个行业围绕 Stake 兴起。 拥有大约 400亿美元的资产和不断增长的利益相关者生态系统，我们了解这一格局的当前构成并深入研究对行业产生显著影响的关键参与者至关重要。

我们深入研究了 Lido（质押经济中最大的参与者），并了解其流动性质押代币（stETH）、治理代币（LDO）和底层节点运营商构成的状态。 通过这项分析，我们试图解决 Lido 在流动性质押领域的突出地位——这是以太坊社区日益有争议的话题。

二、以太坊质押现状

然而，在我们开始深入研究 Lido 和 stETH（质押 ETH）之前，了解以太坊当前的质押状况会很有帮助，尤其是在货币紧缩和利率上升的宏观经济背景下。

ETH 占用 VS 质押年利率（%）；资料来源：Coin Metrics 公式生成器

截至 10 月，大约 2790 万枚 ETH（当前供应量的 23%）或价值 400亿美元已被质押在信标链上，这突显了自 Shapella 硬分叉以来质押的快速增长。 然而，就目前而言，这种加速采用似乎已经放缓，正如清空验证器条目队列所表明的那样。 这种放缓也可归因于以太坊质押年利率从合并期间的 5.5% 以上下降至 10 月份的 3.5%，这是由于大量验证者进入网络和较低的交易费用。 相比之下，美国10年期国债收益率目前为4.67%，在更安全和更高的收益率出现过程中引入了巨大的机会成本。 然而，这些条件的变化可能会导致这种前景的转变——使链上收益率再次具有吸引力。

三、探究Lido的统治地位

Lido 在质押经济中发挥着重要作用，实现了质押的民主化。 该协议的核心是将资本提供者（即 ETH 质押者/委托者）和基础设施提供者（即节点运营商）聚集在一起，允许用户存入任意数量的 ETH，而不是成为验证者所需的 32 ETH。 当用户将 ETH 存入 Lido 的智能合约时，资金将被汇集并外包给一组运行所需软件和硬件的精选节点运营商。 结果，委托人收到“stETH”——以 1:1 的比例铸造的 ETH 存款的可替代债权。

在质押的 2760 万枚 ETH 中，通过 Lido 质押的以太坊为 890 万枚 ETH，锁定总价值为 168亿美元，使其成为最大的流动性质押和去中心化金融 (DeFi) 协议。 以百分比计算，这相当于所有质押 ETH 的 32% 左右——这一指标一直受到关注，因为 Lido 的市场份额徘徊在所有质押 ETH 的三分之一左右，导致人们重新出现了对中心化的担忧。

来源：Coin Metrics 网络数据

这些担忧源于这样一种观念：如果流动性质押协议或其底层节点运营商超过质押 ETH 总量的关键阈值，则可能会因中心化程度的增加而加大以太坊网络出现不良结果的可能性。 这可以是审查制度、最大可提取价值 (MEV) 提取协调或不公平削减（惩罚）以及其他形式的操纵，例如以个人利益为目的的时间强盗攻击。 然而，值得注意的是，Lido并不是作为一个单一实体运营的。 相反，它由 38 个节点运营商组成，受最大权益门槛限制，服务器按地理位置分布，以保持验证器集的管辖权分布式存在。

Lido 节点运营商的权益分配；来源：mevboost.pics

可以说，由 Lido DAO（去中心化自治组织）监督的治理流程给协议带来的（潜在）风险比其抵押的 ETH 份额更大。 我们将在下面的后续部分中探讨治理的作用。

关于 Lido 主导地位的争论最近愈演愈烈，支持者认为 Lido 增强了质押的可及性，同时将其成功归功于自由市场动态和 stETH 强大的网络效应。 相反，其怀疑论者担心由于其影响力不断增强而导致中心化的可能性，敦促 Lido 自我限制其增长，同时也在探索替代方案，例如将质押更直接地嵌入以太坊网络本身。 尽管这种情况的现实更加微妙，并且可能介于此范围之间，但很明显，可访问性和去中心化之间的平衡对于维护以太坊的核心原则和长期健康至关重要。

四、stETH 网络效应