剖析比特币ETF最新进展：这次通过概率有多大？

作者：Sherry，Future3 Campus 研究员

自 10 月底 11 月以来，加密货币整体市场情绪有了很大的改善，这很大程度上受到宏观经济与政策的影响，其中最主要的就是关于 BTC 现货 ETF 的审批进展。在 10 月 16 日市场出现贝莱德 BTC ETF 审批通过的消息时，BTC 价格暴涨了 10%，虽然在证实是假消息后，价格回吐，但在之后的 2 周中，人们对 BTC 的关注以及整体是市场情绪都比较乐观，价格也整体在上涨。

其实关于 BTC ETF，从 2016 年开始就有大型金融机构陆续申请。到现在，在全球多个地区，比如加拿大，已经审批 BTC ETF 的背景下，美国 SEC 对其仍然非常谨慎，迟迟没有给予获批的通知。

尽管如此，人们依旧对其给予厚望，尤其是在当前市场缺乏热点的情况下，BTC ETF 的动作无疑带来了极大的市场关注度。

本文将会围绕以下内容探讨：

为什么要关注 BTC ETF？将给市场带来怎样的影响？

目前 BTC ETF 的申请进展

本次 BTC ETF 的申请有何不同？

本次 BTC ETF 的通过概率如何？

1.首先，为什么我们如此关注 ETF？将给市场带来怎样的影响？

毋庸置疑，ETF 作为正式的交易所基金，能够降低普通投资者投资 BTC 的门槛，带来更多的资金触达，为数字货币市场带来大量的增量资金。

尽管目前市场上也有很多的类似的 BTC 投资产品，比如灰度的 GBTC 已经达到 62.13 万枚 BTC（223 亿美元）的资产规模，但 ETF 仍然有着无可比拟的优势：

1）更直接、流动性更好的比特币投资敞口：无论是 GBTC 这样的信托产品，还是已经审批上市的 BTC 期货产品，抑或是加密货币相关股票 ETF，均不是直接的比特币现货投资产品，他们存在明显的价差，不够透明，具有更大的金融风险，比如 GBTC 的最高溢价可以超过 100%，最低负溢价超过 -50%，这让用户在购买的过程中会有很大的折损；

2）更低的费用和进入门槛：直接购买 ETF 符合传统交易者的使用习惯，相比在 Coinbase 等交易所上直接购买 BTC，或购买信托和对冲基金产品，ETF 更加安全、手续费低，无需付出额外的学习成本，如了解钱包等使用，广大的普通用户和传统金融机构更容易进入。

正因为大家都看到 ETF 的优势，因此 BTC ETF 的获批对于整个数字市场引来大规模资金的进入显得至关重要。

据 Galaxy 的报告统计，通过估算当前美国资管的管理规模，预计在 BTC ETF 推出的第一年后，资金流入将达到 140 亿美元，第二年增至 265 亿美元，第三年增至 386 亿美元。同时，通过与黄金的价格变化对比，预计 ETF 推出的第一年 BTC 将上涨 74%。

数据来源：Galaxy.com

因此，BTC ETF 如果能够审批通过将是 BTC 基本面的极大改善，它对于 BTC 价格的增长是长期影响的，同时其他国家地区比如香港，以及其他的加密资产品类也会更容易获得 ETF 的审批。

2. BTC ETF 的审批现在到了什么进展

目前美国已经有 11 家大型金融机构和资管公司（包括灰度）在进行 BTC 现货 ETF 的申请，数量达到了历史最高，同时还有更多更大型的机构的加入，比如全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）。

其实 BTC 现货 ETF 的申请从 2016 年就开始了，2021 年 10 月 BTC 的期货 ETF 审批通过后，大家对政策态度乐观，又集中出现了一批机构申请，但最终被拒绝了；2022 年左右又开始新的一批申请，也都被拒绝了。

SEC 拒绝审批通过的理由总结下来就是 SEC 认为 BTC 交易市场容易受到欺诈和操纵行为，缺乏相应的监控和投资者保护措施，因此违反交易法案第 6(b)(5) 节。申请人们对 BTC 抗操纵的证明和机制都没能获得 SEC 的认可。

2023 年以来，以 AKR 21Shares 为首又开始了新的一批 ETF 的申请。

从流程上来说，SEC 审批 ETF 的流程分为以下步骤：

A. 提交招股说明书：发行方准备招股说明书并提交注册声明（Form S-1 或 Form N-1A）。SEC 会对提交的注册声明进行审查，以确保其符合所有适用的法律和规定，并且信息披露是充分的。

B. 交易所提交规则变更提案：发行方提交招股说明的同时或之后，交易所会向 SEC 提交一项规则变更提案（Form 19b-4），请求批准 ETF 在交易所上市和交易。

C. 公开评论期：SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上，以便公众评论。这个期间通常为 21 天。