减半buff加持 更多比特币转入休眠

来源：达瓴智库

摘要

比特币的第四次减半即将到来。随着这一时刻的临近，比特币的市场供应紧张程度已经达到历史新高。

我们广泛评估了市场中比特币“可用供应”的各种指标以及长期投资者的“供应-持有率”。这些指标都超出新发行量的200%以上。

通过比较市值和已实现市值之间的关系，我们估测：供应紧张导致的资本大量注入比特币市场将对整个比特币市场的估值产生深远影响。

2024年比特币第四次减半的供应动态评估

开采量减半是比特币发展历程中最为重要的里程碑之一，它在每开采出210,000个区块之后就会发生一次，并使得之后的产出量减半。按照比特币的运行逻辑，第四次减半应当发生在区块高度达到840,000时，但由于区块生成受到一定的概率因素影响，再加上区块本身也受到一些自然变化所限，因此，第四次减半的具体时间仍未可知。

考虑到当前的平均出块速度，我们能够做出的最准确估计是第四次减半应该发生于2024年4月23日，离当前时间还有158天。

图1:比特币距离下一次减半尚有大约158天

鉴于开采的高成本支出和高运营支出的特质，比特币Miner需要用他们的大部分毛收入来支付开采成本。迄今为止，在整个2023年度中Miner每月新开采出的比特币价值最高能够达到10亿美元，这种高成本对资本向比特币市场的流入有非常明显的阻遏作用（因为Miner会倾向于持有他们开采出的比特币，而不是以当前价格将它们卖向市场）。

在减半之后，这一数字将削减至每月5亿美元，于一年前FTX点附近每月4.5亿美元的抛压大致相当。

图2:每月新开采出的比特币数量及其市场价值（美元）

除了比特币减半所体现出的令人着迷的技术魅力之外，其对市场产生的深远影响也是令投资者感兴趣的一个点。在之前所有减半后的一年周期内，市场表现可谓令人印象深刻。

市场对比特币减半的反应引起了人们的好奇心，即减半是否是开启价格上涨周期的主要因素，还是说它仅仅是驱动价格上升的众多因素之一。在本文中，我们将从比特币的市场供应和投资者行为模式这两个角度探讨这一问题，并希望与从链上视角为这一问题提供更多的旁证。

在本文中，我们将我们对这一问题的分析分为三个不同的层次：

评估市场中“可用且活跃”的比特币供应情况

讨论比特币的“供应存储与储蓄率”

分析资本流动对比特币市场估值的影响

图3:比特币减半之后365日周期内的市场变化

对比特币可用供应的情况评估

我们的第一个目标是对流动、活跃且自由流通的比特币数量进行估算。换句话说，投资者可以合理预期在短期内交易的可用供应量是多少？

在下方的图表中，我们可以看到以“比特币年龄”作为主要参数考量的几种关于比特币供应的启发法，这些方法主要通过计算距离上次在链上交易比特币迄今所间隔的时间。来自短持投资者的供应量目前为233万枚比特币，这个数值是多年来的历史低点。需要指出的是，该统计口径中的“短持供应比特币量”是指迄今为止最长在155天内被交易的比特币。

另一个描绘这些“热供应”（即前文所指被新近花费的比特币）的数据是那些“年龄”不超过一个月的比特币数量——该数量达到了139万枚比特币。在这一视角下，我们也可以将那些期货未平仓合约（共约41万枚比特币）视为衍生品市场比特币供应量的一部分。

总而言之，这种“热供应”量相当于参与日常交易的流通供应量的5%到10%。

图4:比特币的“活跃供应量”

为了研究比特币的供应量，我们将主要研究目标着眼于比特币钱包上。通过考量比特币钱包的支出行为，并将其按照支出分为“非流动桶”、“流动桶”和“高流动桶”。后两者代表了那些同时有着大量收入和支出行为的钱包，而它们的大致活跃情况由下图所示。

值得注意的是，自2020年3月以来这些指标出现了连年的下降，这主要是由于比特币市场受到了特殊时期以及由此产生的广泛社会影响所带来的冲击。

图5:比特币的流动性与非流动性供应