Glassnode：比特币上演「往返之旅」，反弹似遇阻力

撰文：CryptoVizArt，Glassnode

翻译：白话区块链

关键要点： 比特币强劲的上涨趋势在本周遇到阻力，突破至 4.45 万美元的年度新高，然后经历 2023 年第三大抛售。一些链上定价模型表明，基于投资者成本基础和网络吞吐量的「公允价值」是滞后的，接下来可能会徘徊在 3 万美元到 3.6 万美元之间。 为了应对近几个月价格的强劲上涨，比特币短期持有者以具有统计意义的幅度获利了结，从而使得比特币暂停了上涨。比特币市场本周进行了一轮往返，开盘价为 4.02 万美元，随后反弹至 4.46 万美元的年度新高，然后在周日晚间大幅抛售至 4.02 万美元。向年度高点的上行走势包括两次超过 +5.0%/ 天的反弹（+1 个标准差走势）。此次抛售同样强劲，下跌超过 2500 美元 (-5.75%)，创下 2023 年第三大单日跌幅。 正如我们上周报道的那样，比特币今年表现出色，年初至今上涨了 150% 以上，表现优于大多数其他资产。考虑到这一点，随着年底的临近，密切关注投资者对新账面收益的反应非常重要。

1、通过链上定价模型引导周期

驾驭市场周期的一个有用工具集是投资者成本基础，它是根据不同群体的链上交易来衡量的。我们要考虑的第一个成本基础模型指标，比如说活跃投资者实现价格，它根据我们的 Cointime 经济框架计算比特币的比较公允的价值。 该模型根据整个网络的供应紧张程度（HODLing）对已实现的价格应用加权因子。大规模持有会限制供应，增加估计的「公允价值」，反之亦然。下图突出显示了现货价格交易高于经典已实现价格（下限模型）但低于周期历史高点的时期。由此我们有一些观察：从历史上看，成功突破已实现价格与创造新的 ATH 之间的时间间隔为 14 至 20 个月（2023 年迄今为止为 11 个月）。 通往新 ATH 的道路始终涉及活跃投资者实现价格周围±50% 的大幅波动（以每个周期的振荡器显示）。 如果历史为我们提供指导，它将围绕这个「公允价值」模型（目前约为 36,000 美元）描绘出几个月的波动状况的路线图。

梅耶倍数是另一种流行的比特币技术定价模型，它简单地描述了价格与 200 天移动平均线之间的比率。200 日均线是广泛认可的建立宏观牛市或熊市偏见的指标，使其成为评估超买和超卖状况的有用参考点。

从历史上看，超买和超卖情况分别与 Mayer 多重值超过 2.4 或低于 0.8 一致。

梅耶倍数指标的现值为 1.47，接近 1.5 左右的水平，该水平通常在之前的周期（包括 2021 年 11 月 ATH）中形成阻力位。也许作为 2021-22 年熊市严重程度的一个指标，自突破该水平以来已经有 33.5 个月了，这是自 2013-16 年熊市以来最长的时期。

评估比特币「公允价值」的另一个视角是通过 NVT 价格模型将链上活动转化为价格域。NVT Price 正在根据网络作为美元计价价值结算层的效用来寻求网络的基本估值。

在这里，我们考虑 28 天和 90 天变体，分别提供一对快速和慢速信号。典型的熊市到牛市的过渡阶段会看到 28 天变体交易速度高于 90 天模型，这种情况自 10 月份以来一直在发挥作用。

NVT Premium 还可用于评估相对于较慢的 90 天 NVT 价格的现货定价。最近的反弹是 NTV 溢价指标自 2021 年 11 月市场见顶以来最剧烈的峰值之一。这表明相对于网络吞吐量而言，短期内存在潜在的「估值过高」信号。

2、边际投资者

在之前，我们探讨了新投资者（也称为短期持有者 STH）在塑造短期价格走势（例如局部顶部和底部）方面的巨大影响。相反，当市场达到宏观极端时，例如突破新的 ATH 或在痛苦的投降事件和底部形成期间，长期持有者的活动往往会产生更大的影响。

为了强化 STH 行为的影响，下图强调了价格变动（趋势和波动性）与该投资者群体盈利能力变化之间的关系：

STH 盈利供应 ： STH 持有的「盈利」Token 数量，其成本基础低于当前现货价格。

30D-Floor ：过去 30 天内的最低「盈利」STH Token 供应量。 90D-Floor ：过去 90 天内的最低「盈利」STH Token 供应量。

这些 30D 和 90D 指标使我们能够衡量不同时间窗口内「盈利」的 STH 资本的比例。换句话说，我们可以比较这些痕迹来衡量有多少 STH Token 在 30 天以内、30 至 90 天以及超过 90 天的时间内处于「盈利」状态。