倒计时1天！比特币现货ETF开启“价格战”

临近比特币现货ETF批准期，市场风云诡谲，消息面全面混杂。

前有假消息导致多头爆仓比特币暴跌，后有机构确定最终表格翘首以盼，利好消息接踵而至，与此同时，SEC投资者教育和宣传办公室声明“拒绝FOMO”，而主席Gary Gensler也于今日凌晨在X平台上再度发出加密货币投资预警。

从公开数据来看，在申请比特币现货ETF的13家机构中，已有10家机构提交修改后的最终S-1 表格，并相继下调了ETF费率。就在明日，第一批现货ETF将迎来最后审批，Gary Gensler发的预警是最后的无能狂怒还是早知事实的冷漠安抚？

谜底即将揭晓，而仅从机构来看，从模型战到价格战，围绕ETF的攻防战，早已拉开序幕。

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机构提交最后更新，争先降低费率

1月8日，就在昨日，除Hashdex之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和 Valkyrie等10家主要申请方提交修改后的最终S-1 表格，由于该表格在2023年12月29日已基本确定，因而机构多在细节处进行调整。

根据最终表格，为向SEC作出让步，大多数机构的ETF模型均转向了现金模型而非以比特币为锚的实物模型，包括最初坚持实物与现金模型并存的贝莱德。这两种方式的主要区别在于购买比特币的主体，实物交换由做市商和AP购买比特币，而现金买入则由ETF发行方购买。

在现金模式下，ETF在创建和赎回的过程中基金份额对应的是现金，发行商通过现金购买BTC实物，并在其间增加现金托管人，从而减少接触实际比特币的中介机构数量，构建相对封闭的系统使做市商的每笔交易更易追踪，减低反洗钱问题，同时排除了实际参与其中的银行等金融机构风险。

在此背景下，尽管实物模型对于ETF发行人而言更具易操作性，风险性也更低，但在SEC的要求下，机构也并未对此作出抗辩。仅贝莱德在最新更新的S-1表格中提到““实物监管批准的时间尚不清楚，也不能保证纳斯达克在未来的任何时候都会获得批准”，似乎也间接表达了自身的无奈。另一方面，Fidelity、WisdomTree、贝莱德和摩根大通证券均指定Jane Street Capital 为其可能的现货比特币ETF的“授权参与者”，作为授权参与者的经纪交易商将负责处理一篮子基金的创建和赎回，包括基金份额以及管理人之间的现金转账。

除了模型外，更引人注目的是管理费率。从目前来看，由于用户类别高度一致，该市场存在赢者通吃的规模经济，为争夺市场份额，抢跑加密市场，ETF申请者们已开始进入价格战。

各大ETF资金费率对比，来源：彭博社

在美国，ETF产品的平均费率在0.54%左右。但贝莱德作为全球资产管理规模最大的金融机构之一，表示仅收取 0.30%的费率，第一年费率更是低至0.20%，直到ETF 资产达到 50 亿美元。在贝莱德的高压打击下，众多机构也不得不将费率下调以用成本换规模。目前，Bitwise的费率最低，仅为 0.24%。低于平均价的还有VanEck，采取了迄今为止发行人中最低的永久费——0.25%，其在费率战争中位于第二位，而为争取更多加密认同，其甚至公开表示将BTC ETF 利润的 5% 捐赠给比特币核心开发者。Ark/21Shares也不甘示弱，将计划费用从0.80%下调至 0.25%，同时在在前六个月或 ETF 资产达到 10 亿美元之前免管理费。可以看出，几乎所有机构费率均显著低于平均费率。

与之相反的是灰度，在其提交修订后的 S-3 表格中，费用仅从现有的2%降低到1.5%，但考虑到灰度本身已有规模性和流动性，同时其份额解锁也需一定时间，大幅度降低费率对灰度而言，并不可取，毕竟对于投资者而言，流动性显然比费用更为重要。但后续随着市场竞争的加剧，灰度能否持续保持这一高傲的态度则不得而知。

而根据规则，现货比特币ETF在交易前需完成在19b-4 表格和S-文件，分别代表证券交易所规则变更提案以及潜在发行人的注册申请，此前，11家申请人已提交了19b-4 表格的修订版。其中，灰度、Valkyrie、ARK 21Shares 和 Invesco 于1月5日提交了新的拟议基金申请，而Cboe BZX 交易所也为VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG和Franklin Templeton提交了表格。

截至目前，只要SEC决定批准19b-4并让S-1生效，发行商最快可在批准的第二个工作日进行交易。

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通过板上钉钉？市场用脚跟票

仅从市场来看，高达90%的市场参与者认为比特币现货ETF通过板上钉钉，甚至一度出现在社群中提及可能不通过被群嘲的情况。