加密市场需要券商吗？解析后ETF时代券商的定位与作用

撰文：北海，PicWe Co-founder

来源：白露会客厅

比特币现货 ETF 被美国 SEC 批准，为虚拟资产市场打开了新的大门。法规在不断推动行业向有秩序有保障的方向发展，合规也成为了 2024 年的重头戏之一。谁能率先合规落地，在机构跑步入场的未来，才能抢得先机。

合规交易所也罢，独立券商也罢，属于他们的时代才刚刚开始。

白露会客厅今日荐读：专研 Web3 券商代买服务的 PicWe 联合创始人北海，关于合规交易所与 Web3 券商发展解读。了解 Web3 行业现有问题，认清合规交易所和 Web3 券商的重要性，解读后 ETF 时代 Web3 券商的定位和未来。

以下为原文内容。

一部《繁花》剧，半部券商史。

Web3 的人看繁花这部剧，都有很强共鸣。很多人在看剧时下意识的将「股票」换成了「Token」。90 年代的中国股市和当下的加密货币市场如出一辙。时时都有人滚仓暴富或爆仓「立正」，天天都希望朋友赚钱又害怕「朋友开路虎」，月月都有让人拍断大腿的错失自由机会。如今 ETF 已通过，Web3 也将从「老八股」时代迈入大繁荣时代。

《繁花》中，「西康路 101 号」是爷叔写给阿宝买股票的地方。中国工商银行上海信托投资公司静安证券交易部的别称「西康路 101 号」。「合抱之木，生于毫末」。这里是改革开放时期中国券商的起点。

那么我们不禁要问，哪里是 Web3 的「西康路 101 号」。

一、为什么 Web3 市场需要券商

传统证券市场，普通交易者无法进入交易所，只能在券商（证券公司）设立的营业厅下单，由券商代理完成股票的实际交易。Web2 时代，用户无需到线下营业厅下单，可通过电子终端完成远程下单操作。但普通交易者依旧无法在交易所直接下单，仍需要券商代用户完成交易。这就是券商最基础的作用「代买服务」。

Web3 内的交易所（Exchange）没有限制，任何用户都可以直接在交易所中进行交易。那么 Web3 需要券商吗？

传统交易所很多采取会员制，证券交易所不以营利为目的。由会员自治自律、互相约束，会员可以参与交易所的股票买卖与交割。

（一）Web3 交易所的合规转型

Web3 交易所分为两种：中心化交易所（下称 Cex）和去中心化交易所（下称 Dex）。Dex 的利润来自于两项：一是交易手续费，二是 Dex 的平台 Token 增值。而 Cex 除了这两项收入，还有第三项收入即客损。客损是指用户在交易所因交易而损失的金额。用户在交易所下单，交易所需要同步帮用户交易相应数量的 Token，这是交易所的交易职能。至于 Launchpad 和其它业务，会随着合规化转型的推进，将不再是交易所的主营业务。

强总联合交易所，宝总和麒麟会全部被埋。想象一下，如果《繁花》中的交易所股票不需要真实资金的买卖，只要强总一句话就可以涨跌，那么十个麒麟会也救不了宝总。

在现行交易所在实际操作中，会出现交易撮合和虚拟交易等情况。交易撮合是合理的，可以提升交易效率。但虚拟交易则风险很大。永续合约等金融衍生品原本是让用户相互对赌的虚拟交易。永续合约价格与现货价格无需一致，各家交易所的同一个 Token 永续合约价格也可以不一致。但在赌注和「手牌」对交易所是透明的情况下，很多交易所会主动下场，操控虚拟交易价格，稳赢用户。因此，我们经常可以看到被交易所插针爆仓的情况。比如孙哥去年上演的 HT 埋大户事件。

有的 Cex 明明没有足够量的 Token，却提供相应的交易量。确实大部分用户在交易所只是炒币，但也会偶发用户要提现的情况。一些小交易所会采取不允许「提币」的措施，只允许数字上的买卖。而大交易所则会暂停「提币」，用这个时间到链上或其它交易所购买足量的 Token。但这个过程币价的波动会让交易所造成一定的损失。因此，所持有 Token 现货的数量成为 Cex 的核心竞争力。而交易所屯币，又会进一步加剧 Web3 的流动性不足。

这些问题都是交易所合规之路的阻碍，未来，终将解决。

（二）加密货币整体流动性不足

加密货币市场总体体量依旧较小。目前，传统金融市场依旧占主导地位，体量远非加密货币市场可比。以证券市场为例，全球证券市场总市值约 110 万亿美元，其中美国证券市场总市值约 45.5 万亿美元，占比约 42.1%。而经历去年 11 月到近期的大幅增长，加密货币市场总市值才刚刚恢复到 1.59 万亿美元的市值。总体量刚刚超过全球证券市场第 16 名的澳洲，离第 15 名的韩国证券市场，依旧有些许差距。