秒懂现货ETF对比特币价格的影响——以1000美金实操为例

来源：知春资本

1 月 10 日，美国SEC批准了 11 支比特币现货的申请，正式标志着加密资产进入全球主流机构的资产配置核心池。但ETF开盘后第一天，比特币的价格走势，却与之前市场高涨的情绪完全相反，从 49000 美元最低跌至 41500 美元，抹平了近一个月以来的几乎全部涨幅。这中间到底发生了什么？又是什么导致了此次大跌，为何现货 ETF 通过后会有大量资金通过 ETF 从 BTC 市场流出而不是流入？小编在实操之后，以 1000 美元在ETF中流转的全过程为例，带你了解 ETF 背后的交易执行机制，希望能有助于投资者在 ETF 时代，更好把握加密资产的投资机会。

Part1：通过 1000 美金的操作，揭秘ETF背后的资金流转过程

首先必须了解比特币现货ETF体系中的4个重要参与方：

发行方（Sponsor）：负责设计和管理ETF产品，计算ETF产品的每日净值（NAV），并收取管理费用，目前获批的有11家，如贝莱德（Blackrock）、富达（Fidelity）、Ark、灰度（Grayscale）等。

授权参与者（Authorized Participant, AP）：唯一有权直接与发行商进行申购和赎回的机构，一般为资管公司/券商。

市场做市商（Market Maker）：在二级市场提供流动性，买卖ETF份额，并在发现流动性不足/过剩的情况下，向授权参与者（AP）要求申购/赎回ETF份额。

投资者：个人或机构投资者，通过二级市场买卖ETF份额。

了解了以上参与方，现在让我们跟随一笔 1000 美元的 ETF 投资，揭秘其背后的资金流转过程

需要注意的是：由于美国 SEC 仅批准了基于现金申购与赎回的比特币 ETF，所以当前发行的所有比特币 ETF 均无法进行实物申购赎回。因此资金的流转过程只能由以下方式进行：

当你决定用 1000 美元购买比特币现货 ETF 时，你通常会选择一个在线交易平台进行，比如 Robinhood，盈透（IBKR）；按照当时的市场价格下单，交易成功后，你的 1000 美元则流向市场做市商（Market Maker）；

同一时间，市场做市商可能收到了非常多个 1000 美元的买单，手上持有的 ETF 份额不足以满足买单的需求，ETF 价格上涨，市值相对发行方持有的比特币总资产脱锚，产生正溢价，则市场做市商会向授权参与者（AP）申请，要求其协助申购ETF份额，你的 1000 美元中的一部分，会转移给授权交易商（AP），比如 200 美元；

而授权交易商（AP）在收到申购要求和 200 美元后，会向发行方（Sponsor）申请申购 ETF 份额，200 美元转移给发行方（Sponsor）；

发行方（Sponsor）会使用这 200 美元通过 coinbase 等平台购买比特币，按照不同基金的约定，资金购买比特币的时间可以为申购当日到申购后 1-2日，最终资金流入加密货币市场；

Part 2：ETF 二级市场买入卖出成交额 ≠ 比特币市场资金的净流入流出

通过流转过程的研究和操作，我们可以得出结论：ETF 二级市场买入卖出成交额≠ 比特币市场资金的净流入流出，这两个数值无法直接划等号但互有影响。

当我们讨论比特币现货 ETF 对于比特币的价格影响时，本质最重要的问题是要关注到底有多少美元 USD 通过 ETF，从传统金融市场流入到比特币市场购买比特币现货，即总净流入（Total Net Inflow）。

那么净流入是怎样计算出来的呢？通过加总这 11 支 ETF的整体申购赎回数据，就可以计算出来，各家发行方（sponsor）都会在各自的官网披露相应的数值，也可以通过专业的数据跟踪工具，比如 Bloomberg，或 SoSo Value 的ETF板块，按日查询。以 SoSo Value 的 ETF 仪表盘为例。

我们可以看到比特币 ETF 中灰度 GBTC 在 1 月 16 日（获批后第三个交易日）流出了 5.94 亿美元，而 ETF 通过后两个交易日（11 日和 12 日）也均有赎回，资金净流出分别为 0.95 亿美元和 4.8 亿美元，这两日总计流出 5.8 亿美元。因此尽管 11日和 12 日全市场ETF的成交额分别高达 46.7 亿美元 31.9 亿美元，ARK、贝莱德和富达等其他ETF共获得了 14 亿美元的净申购，但由于灰度 ETF 的大额净流出，整体比特币市场资金的净流入大幅低于市场预期，进而造成了 12 日开始的比特币的回调（见下图1月12日截面数据）。

来源：SoSo Value 2024年1月12日截面数据（https://alpha.sosovalue.xyz）

Part 3：灰度比特币 ETF为何出现大额资金流出？这种资金流出会持续多久？