为什么说Coinbase作为ETF托管机构正引发集中风险？

作者：Yueqi Yang，Olga Kharif，Bloomberg；编译：松雪，金色财经

Coinbase为ETF发行人提供托管、交易、融资；

安排构成集中风险，可能会加强审查。

美国现货比特币 ETF 的首次亮相将 Coinbase Global Inc. 推向了迄今为止加密货币最大主流时刻的中心。 然而，看似令人羡慕的行业地位也给公司及其合作伙伴带来了巨大的风险。

在美国证券交易委员会最终批准了包括贝莱德（BlackRock Inc.）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等重量级公司在内的近十几家投资公司的申请后，第一批直接投资比特币的交易所交易基金于上周开始交易。 这些产品是经过多年的行业推动而推出的，被誉为一项关键的发展，将推动世界上最大的加密货币得到更广泛的采用。

这些 ETF 发行人中的大多数将依靠 Coinbase 来以某种方式运行其资金，而数字资产交易所将为贝莱德和其他公司提供托管、交易和贷款服务。

Coinbase 的主导地位

大多数比特币 ETF 发行人选择 Coinbase 作为加密货币托管机构

资料来源：彭博新闻、彭博资讯、美国证券交易委员会

然而，尽管 Coinbase 将从比特币进军传统市场中获益，但这些安排凸显了一些人认为潜在危险的风险集中。 与此同时，大量对比特币投资工具提供折扣费用的基金的出现，对 Coinbase 核心交易平台的收入构成了单独的威胁。

区块链安全公司 Halborn 首席运营官 David Schwed 表示：“根据设计，我们的金融市场基础设施被划分为不同的角色。” “当你有一个实体负责整个贸易生命周期时，我认为这会引起担忧。”

Coinbase 的多重角色是 SEC 本身的一个主要担忧，在 6 月份指控该公司运营未注册的交易所、经纪自营商和票据交换所后，SEC 卷入了一场与该公司的法律诉讼，该交易所被认为是在交易证券。 Coinbase 对这些指控提出异议，声称 SEC 越界了。

SEC 主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 明确指出，该机构并不认可这些基金的任何安排，也不“批准或认可加密货币交易平台或中介机构，这些平台或中介机构在很大程度上是不合规的”。

Coinbase 已经是全球最大的加密货币托管商，也是比特币 ETF 中最受欢迎的托管提供商选择。 但根据其风险披露，发行人也指出该公司可能不得不限制或削减其提供的某些服务。

ETF 咨询公司 Dabner Capital Partners 的负责人戴夫·阿布纳 (Dave Abner) 表示：“由于有如此多的公司使用 Coinbase 作为加密货币托管机构，肯定存在集中风险。” “这对投资者来说似乎是不必要的风险，而且令我惊讶的是，发行人不需要多托管机构设置，只是为了防止出现不可预见的问题。 ”

Coinbase 首席财务官阿莱西亚·哈斯 (Alesia Haas) 表示，该公司“努力避免利益冲突”，传统证券的市场结构可能不适合加密货币。 一位发言人补充说，Coinbase 的托管业务“在我们与 SEC 的案件中不存在问题”。

Coinbase 目前是贝莱德唯一的交易代理商，贝莱德将通过 Coinbase Prime 为其 ETF 买卖比特币。 其贷款业务虽然只占该组织的一小部分，但却是比特币 ETF 机器中的另一个关键齿轮。 贝莱德等发行人可以从 Coinbase 借用比特币或现金进行短期交易。

但 Coinbase 的融资能力（来自公司自身的资产负债表）可能会给此类交易带来瓶颈。 可以肯定的是，即使无法融资，贝莱德至少有多种方式来管理交易。

Coinbase 机构负责人 Brett Tejpaul 表示，Coinbase 在托管、交易和融资方面提供捆绑服务，以提供无缝流程。 他补充说，使用不同提供商的客户最终可能会带来更多风险。

根据瑞穗最近的一份报告，虽然 Coinbase 的股价去年随着比特币的飙升而上涨了近 400%，但新的 ETF 可能只会为该公司的收入增加 5% 到 10%。 分析师估计，ETF 可能只会增加 2500 万至 3000 万美元的托管费，以及平台上最多 2.1 亿美元的增量比特币交易收入。 与 Coinbase 截至 9 月 30 日的 9 个月 21.5 亿美元的总收入相比，这只是九牛一毛。

一些现有客户可能会开始通过 ETF 而不是在 Coinbase 上购买比特币——后者收取更高的交易费用。 瑞穗高级金融科技分析师 Dan Dolev 表示，即使他们不这样做，低 ETF 资产管理费用也可能会推动整个领域的费用压缩，包括 Coinbase。

Coinbase 的 Haas 表示，她预计比特币 ETF 到来后不会立即面临交易费用压力，尽管从长远来看，该公司可能面临费用压缩。 Coinbase 机构产品主管 Greg Tusar 表示：“我们相信现货 ETF 将成为加密货币市场和 Coinbase 的补充。”