Galaxy合伙人：MEV将在区块空间市场发挥重要作用

原文作者：Will Nuelle，Galaxy Ventures 普通合伙人

原文编译：Luffy，Foresight News

介绍

我们之前在《区块空间商业模式》一文中指出，区块空间的销售是加密货币市场的四个细分市场之一，可以产生可重复、稳健的产品市场契合度。随着时间的推移，我们预计区块空间将成为仅次于交易所的产生第二大毛利润的细分市场，甚至随着交易量从 CEX 转移到 DEX，可能成为第一大毛利润市场。这是一种 B 2 B 2C 商业模式，区块链吸引应用程序开发人员，而应用程序开发人员又吸引消费者（包括个人和企业）通过他们的应用程序使用区块空间。

我们还认为，区块空间是一种基于网络效应的业务，与其同类业务模式中心化云计算形成鲜明对比，后者具有规模经济，但没有网络效应。区块链中的网络效应存在于 (i) 应用程序开发人员、(ii) 应用程序部署、(iii) 用户、(iv) 协议中的流动性和 (v) 原始资本。

Galaxy 预测，区块空间的消耗（从消耗区块空间所花费的总金额来看）将随着时间的推移而加速，未来区块链的任何容量增加都将被需求所填补。

MEV 经济学

在本文中，我们将评估 MEV 交易消耗的区块空间比例，并讨论为什么它对于评估区块空间作为一种商业模式很重要。

MEV 交易与非 MEV 交易截然不同。MEV 需求来自系统内部（内生），而非 MEV 交易需求来自系统外部（外生）。MEV 是区块空间需求的放大版，它仅由其他人使用系统而产生。

非 MEV 交易：用户愿意为此付费，因为他们对使用应用程序有外生需求，例如支付稳定币交易费用或存入 Compound。

MEV 交易：用户能够根据系统状态获得无风险利润（或统计上的无风险利润）。使用系统的外生需求创造了消耗区块空间的需求。换句话说，就是内生需求。

在对区块空间作为一种商业模式的研究中，我一直在思考：MEV 在其中贡献了多少需求呢？

MEV 是区块空间需求的驱动因素

从此前《区块空间商业模式》一文中可以看出，顶级收费区块链上对区块空间的总需求达每年数十亿美元，且呈幂律分布：

来源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

自 2022 年 9 月以来用户每日支付的交易费用如下（时间序列以对数刻度显示）：

来源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

MEV 是区块链的永久功能，也是区块空间的永久消费者。下图显示了截至 2024 年 2 月底，以太坊（唯一具有良好公开 MEV 数据的链）上的 MEV，该数据分布在 MEV 搜索者利润、验证者小费和销毁的 ETH 之间。这些数字不包括 DeFi-CeFi 套利，该套利本质上是统计性的，而不是原子性的，并且在链上和链下进行。

来源：Will Nuelle，Galaxy Ventures

搜索者寻找 MEV 机会并支付交易费以获得将其包含进区块的机会。搜索者之间的竞争迫使他们支付比正常区块链交易更多的交易费以确保包含，因此，在为 MEV 支付的交易费中，大部分都进入了验证者的口袋，表现为验证者获得的最终收益略高出质押 ETH 的收益。其中一部分根据 EIP-1559 被销毁，最终造福了所有 ETH 持有者；还有一些最终成为搜索者工作的利润。2023 年，完整的 MEV 供应链平均每周收入为 660 万美元，峰值在 5 月份曾超过 2000 万美元（不包括 CeFi-DeFi 套利获得的收益）。

MEV 策略

不同的 MEV 策略具有不同的收益和利润率。数据显示，三明治交易（sandwiching）是 MEV 的一种寄生形式，它通过对漫不经心的 DEX 用户发起抢先交易和反向交易，去年在以太坊上产生了 2.12 亿美元的收入。原子套利更为有利，因为它具有均衡 DEX 池中价格的效果，在 2023 年产生了 1.26 亿美元的总收入。清算（清除 Maker、Aave 和 Compound 等借贷协议中坏账的奖励）在 2024 年仅产生了 700 万美元的收入。除此之外，还存在一些其他形式的 MEV，但它们更多的是定制化的，而不是系统的。

来源：Will Nuelle，Galaxy Ventures