导读：

2023年的NFT市场可以以2月14日Blur上线作为分水岭。2月14日之前NFT项目、交易平台、借贷产品三大核心交易标的价格不断攀升；Blur上线之后整个NFT市场迅速由牛转熊，NFT地板价不断下降，交易平台代币 Looks与X2Y2相较2月份价格高点已下跌80%，Bend、Jpeg等借贷协议由于NFT抵押品价格的下降采用率、TVL与币价也进入了下降通道。目前NFTFi发展如何？近日Blur又发布新产品Blend进入NFT借贷赛道，又可能会对NFT生态产生什么冲击？

摘要：

NFT目前缺乏新叙事与新资金入场，高交易抽水使得目前NFT场内资金不断萎缩。2022年市场由牛转熊之后NFT的核心玩法仍然聚焦PFP，头部项目也未经更迭，NFT交易人数不断下降，市场整体缺乏新玩法与新资金。NFT交易的高中间费用（版税+交易平台费）使得NFT在交易过程中大量的资金被项目方和交易平台抽取离场；据NFTGO数据，估算NFT的交易成本已经达到NFT总市值的24%；在这个角度也可以部分解释为何Blur上市后为NFT市场提供充足流动性却导致NFT项目量升价跌这一情况的发生（高换手导致场内资金萎缩；高流动性资产价格重新定价）。总的来说，在市场缺乏新玩家进入的背景下，NFT场内的存量资金不断萎缩成为当前NFT价格不断下跌的主要原因之一；增量资金的入场、市场伪买方流动性的下降或交易成本的降低是NFT价格企稳的观察指标。

NFT交易平台恶性竞争已至后半程但赛道拐点未现，累积代币赤字带来的集中抛压是Blur面临的难题。目前NFT交易平台赛道仍处于恶性竞争的阶段，主流平台交易费率已降至0，来到了最激烈的阶段。新的综合性NFT交易平台抢占市场的情况大幅改善，但来自NFT的真实交易需求还未见增长，整体赛道的拐点还未显现。之于Blur，其通过对买方流动性的有效激励抢占了当下大部分的市场份额，但空投预期的激励方式掩盖了其产品上线以来代币层面累计的赤字，如果未来Blur的流动性激励成本集中释放可能会对其价格产生较大影响；据目前信息，Blur Season2将会空投超3亿代币，占目前流动量的65%。核心需关注Blur能否推出有效的经济模型在避免代币大量抛售的同时实现对流动性提供者持续绑定。

熊市下借贷产品缺乏真实需求，等待NFT市场的整体回暖，RWA权益型NFT、半同质化代币、Ai+NFT等可能成为新方向。Blend上线对Bend与Jpeg价格短期产生较大影响，但目前对其业务影响较小；主要是由于目前NFT借贷缺乏真实需求，驱动Blend业务量的提升的主要原因是积分激励，Bend dao高额的利率补贴、Jpegd中Peth对eth的正溢价也佐证了NFT借贷需求匮乏的情况。之于Blur，Blend借贷产品目前本质还是协议支出而非收入，同时借贷赛道估值与交易赛道估值存在数量级差距，故Blend目前对于Blur币价提振的作用有限。由于借贷产品的需求会在牛市加杠杆中不断放大，所以底层抵押品价格的上涨、抵押品范围的扩大是借贷赛道的爆发的重要观察指标。

风险：ETH链上收益率的提高挤压NFT借贷需求、Blur流动性成本的集中释放影响价格、团队与合约风险。

一、缺乏新资金、交易高抽水导致NFT价格不断下跌

NFT目前缺乏新叙事与新资金入场，高交易抽水使得目前NFT场内资金不断萎缩。2022年市场由牛转熊以来NFT的核心玩法仍然聚焦PFP，头部项目也未经更迭，NFT交易人数不断下降，市场整体缺乏新玩法与新资金。具体来看：

近一年NFT Traders不断下降，自去年5月由Luna崩盘引发市场整体的系统性风险之后，NFT市场的Sellers持续大于Buyers。

图表1: NFT交易人数不断下跌

来源：NFTGo，LD Capital

NFT交易的高中间费用（版税+交易平台费）使得NFT在交易过程中大量的资金被项目方和交易平台抽取离场；据NFTGO数据，NFT总市值88亿，总成交量418亿，在总市值的统计中存在45%的“Others”（非主流NFT），这其中大量NFT缺乏活跃成交，处于有价无市的状态；在总成交量的统计中去除了刷量交易；在总市值高估，总成交量低估的情况下，以5%的抽水估算，NFT的交易成本已经达到NFT总市值的24%；在这个角度也可以部分解释为何Blur上市后为NFT市场提供充足流动性却导致NFT项目量升价跌的发生（高换手导致场内资金萎缩；高流动性资产价格重新定价）。总的来说，在市场缺乏新玩家进入的背景下，NFT场内的存量资金不断萎缩成为当前NFT价格不断下跌的主要原因之一。

图表2: NFT市场整体的量价情况

来源：NFTGo，LD Capital

图表3: Blur上线后，NFT呈现量升价跌

来源：NFTGo，LD Capital