从商品投机到金融投机：NFT 衍生品的符号游戏

前言

众所周知，投机交易者的商业运作是不规则和不确定的。今年他是股票交易员，明年他可能是加密货币交易员，后年他可能又是NFT交易员了。无论是什么交易，只要他预期其中的收益可能高于其他交易，他就会进入，当收益低于其他交易时，他就会退出。（参考亚当斯密 《国富论》）

而NFT衍生品的出现可以大力推动NFT从商品投机到金融投机的转型过程，带来巨大的潜在回报。

《History of financial speculation》（Edward Chancellor, 2012)

NFT > 商品投机：很难在短期内建立某种形式的金融市场，普通商品或资本货物可能成为基础。价格波动性一般没有金融市场那么高，价格的粘性也比较大。

FT > 金融投机：它需要一个比较发达的金融市场作为基础，往往由投机过程推动。价格波动性大，价格粘性小。

根据我的理解，不可能在一个不成熟的标的资产市场上建立一个健全的金融投机市场。所以我不认为NFT衍生品会在短期内起飞。然而一旦NFT市场成熟，那么衍生品层在未来肯定会面临指数级增长。

尽管根据上述短期内我们不会看到对NFT衍生品的巨大交易量，但交易NFT衍生品的合理需求显然存在。我们可以简单将其分成如下四类：

1. 投机：人们想通过押注蓝筹股NFT来赚钱，但资金有限，在现货市场上直接flip NFT要面临高额的交易费用/违约金。(多头需求)2. 收益率提高：人们希望通过增加杠杆来赚更多的钱。(多头需求)3. 对冲：人们希望对冲持有非金融产品的风险。(空头需求)4. 投资组合分散化：人们希望将投资组合的风险分散到新的资产类别中（多头和空头需求）。

此外，NFT衍生品在可预见的未来也有强劲的上升趋势。

FT衍生品市场交易量约为现货的3倍。假设有类似的动力，NFT衍生品的短期最佳情况可以是现货蓝筹NFT交易量的至少3倍（Est. $8B）。即使NFT衍生品市场不会像FT那样大，其增长势头也是可以预期的。

由于同样具有非流动性和难以估价这两个特点，房地产的金融演变也很适合作为NFT发展的对标参考。对标房地产衍生品（property derivatives）：房地产相关债务的衍生品，如抵押贷款支持证券（MBS）和信用违约掉期（CDS）代表了一个庞大的市场，估计名义价值将超过10万亿美元。名义价值将超过10万亿美元。

接下来我们将分别对NFT期货和期权两个赛道进行具体剖析。

期货（永续）

和FT期货交易相同，NFT期货交易也是一个利润丰厚的业务。NFTperp在3个月内成功地从他们的测试版主网赚取了令人印象深刻的交易费用。另外，OpenSea的盈利能力来自于它的高收费（2.5%），尽管其交易量比Uniswap小。如果NFT的永续交易市场能够获得高频和自营交易者的青睐，那么就算交易量无法得到和FT永续交易等同的水平，未来的手续费抽成也足以使其拥有不错的利润回报。交易员反馈为了进一步明确NFT永续交易存在的价值和潜在用户市场，在与数十位交易员进行访谈后我们采集到如下反馈：

机制问题：应该是一个公平的游戏（最重要的）。

激励和杠杆作用很重要：为了巨大的回报会加入。

不太关心现货市场的操纵行为

对平台没有忠诚度。先行者对他们来说并不重要。

像社交通讯这样的小功能将提高吸引力

项目对比

案例分析: NFTperp vs Tribe3

A. 相似性

NFTperp和Tribe3均采用vAMM设计：

• 不需要真实的LP，不需要订单簿
• 交易员是对手方，一个交易员的收益就是另一个交易员的损失。
• 交易者双方都会对开仓采取滑点（通常是0.5%的容忍度）。
• 通过调整K值，可以动态调整虚拟池的深度，从而避免过度滑点造成的价格剧烈波动（K值越大，滑点越低）。
• 所有的利润和损失都在保险基金中结算。

A Deep Dive into our Virtual AMM(vAMM) | by Perpetual Protocol

对于Orderbook、AMM、vAMM这三种机制的的简单优劣分析可见下图：

B. 差异点

NFTperp和Tribe3两者的主要差异体现在vAMM机制设计细节、黑天鹅情景应对、预言机喂价和更新这几个方面（见下图）。但目前依然很难判断哪种机制可以优先找到PMF，因为成功可能高度依赖于鲸鱼的获取能力和生态系统的发展。