细致入微长文分析：链游如何结合NFT

5年过去了，我们从何而来，又将走向何方?

加密游戏（链游）——2018年初，我们决定做红海里的孤勇者，我们投资的论点是，加密技术将是加速虚拟世界中开放经济大规模采用的基础层。

2018年投资区块链游戏是一个有利可图的策略。加密游戏一直是人们对“M”这个词的关注的直接受益者，领先的咨询公司预测，到2030年，元宇宙市场将达到5-15万亿美元。这不仅仅是因为2018年的区块链游戏的火爆程度(至少在财务上是)——而是因为它是非常独特的。任何在游戏行业谈论加密货币的人都会立即被视为假的投资者。在这种情况下，beta比alpha更重要，乘风破浪比挑选个别赢家更重要。

然而，现在情况不同了。虽然加密游戏仍然有一些批评者(这种情况还会持续一段时间)，但2021年《阿莱克斯无限》的迅速崛起，让这个情况发生了变化。加密游戏迎来了第一次突破(财务方面)，投资者的问题从“我应该投资这家公司吗?”到“我必须得赶紧上车?” 

随着百倍币机会无处不在，以及defi的涌入使得加密游戏投资者涌入市场，很明显，加密游戏不再是独特的。这让我们想起了一家大型游戏基金，其合伙人在2019年声称不相信区块链，现在他们几乎所有的基金都投资于加密游戏，我们认为这是认识到了市场的方向。

根据Delphi的数据，自2021年以来，大约有130笔投资投向区块链游戏，总共投资了50亿美元。根据更宽泛的区块链游戏定义，DappRadar x BGA认为自2021年以来这一数字约为110亿美元。对于一个尚未在主流玩家心中产生重大影响的领域来说，这是一笔巨大的资金。

霍华德•马克斯(Howard Marks)在1993年致投资者的信中写道:“问题在于，业绩来自于正确的、非共识的预测，而非共识的预测很难做出正确的预测，也很难事实和落地。”

虽然关于2021年和2022年的加密游戏年份有很多宣传，但我们尽力避免简单地跟随炒作。在一片喧嚣中，我们一直很自豪地与许多有才华的企业家合作，推动这一领域的发展，同时也指出了不可持续的经济、高估值、团队经验不足和结构/监管等关键问题。

——可持续发展。在过去的两年里，似乎出现了无数不可持续的阿莱克斯克隆体出现了。在某种程度上，我们不得不从任何带有crypto，区块链或metaverse的内容中抽出身来。很少有人考虑到游戏如何在投机之外产生有机的、可持续的玩家需求，或者如何设计能够吸收代币收入。

将投机客/鲸鱼玩家整合到游戏体验中而不破坏更普通玩家的乐趣是一种市场尚未破解的难题。我们相信，我们可以从《EVE Online》等web2开放经济游戏，以及《SLG》(模拟生活游戏)等中国发行商在手游盈利方面的出色表现中学到很多东西。最有可能成功的是那些在web2领域擅长玩家拉新和留存的人，他们可以建立web3模式，同时保留WEB2里的灵活性。

——估值。在过去两年里，代币定价感觉更像是一种期权定价模型，而不是一种基本投资分析:代币的锁定期、流动性深度和热度(“期权期限和波动性”)仅与现货折扣或上市时的预期市值(“期权价格”)进行权衡。在此期间，比基本面或完全稀释估值(FDV)更重要的是，能否在投机这块烫手山芋中率先退出。由于这些扭曲的定义，我们经常看到产品发行前的估值达到数亿美元，一些产品前代币，如Illuvium的估值完全稀释的话，超过了Bethesda卖给微软的价格!

——经验。游戏投资的最大风险不是某款游戏是否成功，而是工作室是否能够发行游戏。许多加密货币投资者现在意识到，他们实际上投资的是一个加密游戏SPAC(筹集资金，需要团队)，而不是一个真正的游戏工作室。这是外包工作室赚钱的好时机。 

-结构/注册。关于投资者真正有权获得什么代币，存在一些根本性的问题。大多数加密游戏将继续产生法定收入，但代币持有者没有合同来要求这些利润。即使一家电影公司想把经济权利分配给代币持有者，它也可能在不违反证券法的情况下这么做。然而，加密货币投资者只希望获得代币，因为代币提供的流动性路径(1-3年)比股本的风险期限(7-10年)短，这导致了融资市场的严重混乱。没有人会问一个很现实的问题题:如果你的虚拟货币只与游戏经济的1-5%相关，为什么它的估值应该是你的股本的100-500% ?

尽管存在这些担忧，但我们已经看到了希望，投资者可以考虑关注该领域的领先发行商和经验丰富的初创公司创始人。希望开发加密游戏的团队的深度和经验都有了显著提高，估值也降到了更合理的水平。到2022年第三季度初，只有已经成立的创始人和发行商衍生工作室才能以这些代币FDVs筹集到资金，而不是只有零经验的工作室以3亿美元以上的估值完全稀释的代币发行。现在在2022年9月，我们很少看到“仅代币”发行，因为股票+代币权证发行已成为常态，估值总和一般不超过1亿美元。虽然热门项目的估值仍在上升，但我们认为，那些有雄心和经验的资深开发者有很大的机会来开发对主流产生影响的web3游戏。