研报：MC是Web2.5游戏最值得布局的alpha

加密市场二级基金Metrics Ventures 链游行研报告导读：

1. 尽管市场目前对Web2.5游戏的态度并不积极，我们认为Web2.5游戏依然会凭借在游戏发行和获客的独特优势吸引游戏生产者的引入，供应端和技术端的增长将带来需求端的爆发。
2. 在Web2.5游戏赛道中，我们尤其关注游戏平台赛道，游戏平台将具有更强的叙事空间和生命周期，并在链游的供应端和需求端占据重要位置。
3. 根据业务模式和代币赋能方式，我们将游戏平台分为四种类型：强绑定型、中绑定型（公链型）、中绑定型（投资型）和弱绑定型，并认为中绑定型是更为健康和具有横向拓展性的方式，与游戏具有良性的利益绑定。
4. 我们从战略叙事、业务能力和代币经济学三个维度对行业内优质的游戏平台项目进行分析。经过对比，我们认为Merit Circle是这一赛道较为亮眼，也是具有较高投资性价比的项目。Merit Circle从游戏公会转型为游戏平台再到发展游戏公链，具有较强的战略叙事能力、产品开发能力和游戏资源，但估值目前仍处在赛道内低位，依然具备很强的发展空间。

加密市场二级基金Metrics Ventures 链游行研报告正文:

1 故事的开始：为什么我们看好游戏平台赛道？

尽管Gamefi浪潮退去后，区块链游戏用户的主导地位不断降低，但我们看到，游戏仍然是整个行业最活跃的部分。根据DappRadar数据，截至2023年第二季度，游戏行业每日独立活跃钱包的数量为699,956，占行业总参与度的36%，虽然是2021年第三季度以来的最低水平，但仍然领先于其他类型的应用。

根据游戏的上链程度，Crypto Game可以分为多个类别。

从Web2游戏到完全的Web3游戏（全链游戏），中间需要跨越多个环节，包括资产上链、交易上链、成就上链、经济模型上链、核心逻辑上链等，现在许多区块链游戏完成了除核心逻辑之外的上链，被称为Web2.5 Game。

在最近的市场中，全链游戏的发展和前景得到了广泛的讨论，成为区块链游戏中最火热的叙事之一。但在广泛对全链游戏的追捧下，我们看到Web2.5 Game的business model对于整个游戏行业依然具有重要意义，即使Web2.5游戏跌至冰点——Web2.5 游戏通过NFT和代币激励降低游戏的发行和获客成本，同时打破地区限制，让游戏在第一天就有全球流量和全球资本流动性，在提高游戏发行效率方面有很强的优势。

（Web2和Web3发行的全生命周期可以参考下图Folius Ventures的研究，原文https://docsend.com/view/4rm9mp56ypr5ae6p）

以NFT进行游戏发行的获客成本趋近于0，而相比之下，Web2游戏的获客成本则比较昂贵：其中RPG和SLG游戏的获客成本在60-150U/人，策略类、休闲类、Midcore类游戏则在6-20U不等（数据来源于从业人员访谈，与实际统计数据可能具有一定偏差）。

这些优势将对传统游戏制作人产生较强的吸引力，Web2.5 game在供应端的持续吸引力将促进这一领域生产内容的丰富性，产生真正具有可玩性和持续性的游戏诞生在Web3世界，伴随着AA钱包的开发、高TPS、低gas费的layer1、layer2乃至layer3应用链的开发，Web3世界的门槛将进一步降低，变得更加普通用户友好，也会将链上操作逐渐隐于游戏世界，带来更丝滑的体验。

供应端带来的游戏内容丰富和技术端带来的用户体验优化，将会作用于Web2.5 game的需求端，极大可能带动整个产业的下一次爆发。而这一点目前无论是从供给端还是需求端，短期内都无法在尚不成熟的全链游戏中达到，因此我们认为这是Web2.5游戏独有的优势，从周期上来看也是很好的布局时机。

但我们仍要注意到Web2.5 game存在的问题和在上一轮P2E浪潮后面临的困境。这些game的生命周期普遍比较短，尤其是P2E的游戏，主要原因在于其资产的生命周期比较短，游戏内的经济系统设计的过于简单粗暴、缺乏平衡性机制，整个游戏的资本化进程太明显、太快速，变现太早，参与游戏的玩家投机属性太强。

我们认为，Web2.5游戏应该主打的两个核心逻辑：

• 一是可玩性和游戏性
• 二是在游戏发行和获客上的相比Web2游戏的优势

上一轮P2E太过于注重第二个逻辑而忽视了可玩性，更健康、可持续性更强的Web2.5游戏应该是二者兼得的，内容更丰富、游戏性更强，有科学和一定复杂度的经济系统的设计，避免游戏早期的资产结构过于单一、资本化太快。而在这样的游戏设计下，我们认为是可以实现上面所说的内容供应端和基础设施端的发展带来需求端的增长，从而推动Web2.5 game行业的发展，而现在链游也正在向这个方向发展。