为何Aave稳定币GHO一直低于1美元?问题怎么解决

作者：TokenBrice，GHO流动性委员会临时领导人；翻译：金色财经xiaozou

GHO自发布以来其汇率一直低于挂钩水平（目前约为0.96美元），想知道这是为什么吗？情况是否会有所转变？简单来说，GHO的这种价格走势源于供需失衡，这个问题即将解决。想要了解具体内容，请阅读下文。

首先，我们要知道，GHO是Aave协议的原生稳定币，可以使用Aave支持的任何代币抵押品来铸造。借款人支付治理规定的利率，而stkAAVE持有者则可享受折扣利率。目前的借款利率区间为2.13%至3.05%，并且可能很快会上调。

1、GHO利率问题

GHO目前的情况与早期的Maker/DAI类似：其利率由治理定义（没有PSM/GSM）——这意味着GHO天然不适应不断变化的市场条件。然而，自GHO发布以来，市场状况发生了巨大变化。

如果你好奇为什么目前的利率和利率模型是有问题的，答案很简单：GHO利率仍然远低于其他替代选择，比如在Maker借入DAI的利率，甚至是在Aave借入其他稳定币的利率（DAI或USDC的利率要高于5%）。这就形成了一个套利循环，在这个循环中，一个stkAAVE持有者可以以大约2.13%的APY借入GHO，兑换成DAI，然后把DAI的储蓄利率（目前为5%）装入囊中。

正如我在上面提到的，治理组织很清楚这个问题，并正在着手解决该问题。因此，这方面的前景是光明的，只是个时间问题。现在让我们来讨论另一个重要话题，了解GHO的现状，这与利率息息相关。

2、GHO效用

确保稳定币长期稳定的一个好办法是赋予其效用。事实上，有大量稳定币持有者借入或购买该稳定币，并保持这种状态持续下去是至关重要的。

例如，Liquity协议拥有LUSD Stability Pool（稳定池），它使LUSD持有者能够从清算中获得ETH收益，从发行中获得LQTY收益。稳定池是一个特殊例子，因为它同时还是协议清算的主要储备金来源。

其他CDP协议已经实现了不同的解决方案，但在为稳定币提供效用方面走向了同一个方向，例如，带有DAI储蓄利率的MakerDAO：用户可以通过质押DAI赚取更多的DAI。

虽然这些解决方案都有各自的特点，但从更高层次来看，它们都达到了相同的目标：确保有一群稳定币持有者愿意保留这些稳定币（也就是说，不兑换为另一种稳定币或其他资产）。

这正是GHO目前所缺少的：除了提供流动性之外，现在持有GHO没有任何效用。所以，大多数享受低于市场借贷成本的借款人都乐于出售自己手里的GHO，兑换为另一种稳定币以赚取收益，比如DAI。

现在，治理组织也意识到了这个问题并考虑解决方案，主要选择有：在Aave上添加对wGHO的抵押品支持。为GHO持有者提供质押选择：GHO储蓄利率。

现在我们已经了解了GHO的基本情况，我们可以开启我最喜欢的话题了：流动性策略！

3、当前GHO流动性管理的不足之处

流动性管理是一场艰难的游戏：需要在支出、效率、政治和市场目标之间维持平衡。对于像GHO这样的非挂钩稳定币来说，要清楚什么是需要的，什么是有害的，甚至要更加艰难。

事实上，恢复挂钩需要做一些低效的工作，比如为支撑价格的超范围流动性买单。尽管GHO流动性委员会是由经验丰富的专业人士组成的，但他们恰恰感受到了这样的困惑：他们追求效率，但事实证明这并不利于维持挂钩。让我们具体来看几个例子，这样你就明白我说的是什么了。

（1）Stableswap GHO池

Stableswap通常是稳定币的绝佳流动性集中选择：它将流动性聚集在1:1的价格附近，当所有相关稳定币都有效地维持在挂钩水平时，它提供了巨大的流动性深度。

然而，如果一项资产脱钩，stableswap实际上会使情况变得更糟。为什么会这样？我们来看一下Balancer上的stableswap主池的流动性分布情况。

由于GHO处于挂钩水平之下，池中GHO的集中度远远高于目标的50%。为了计算方便，假设TVL为1000万美元，如果所有的稳定币都保持完美的挂钩水平，将有大约500万美元的GHO，其他三种稳定币各为133万美元。

相反，我们有大约750万美元的GHO以及250万美元的其他稳定币。就买压/卖压而言，这很明显：有250万的GHO盈余，随着GHO价格的上涨，它将被调整为GHO——本质上就是一个250万的GHO销路，将GHO价格从0.95美元拉升至1美元。

对于低于或超过挂钩水平的资产，stableswap是有害的：当稳定币高于挂钩时，我们观察到类似但相反的影响，就像在几个月前的LUSD Curve池所看到的那样：交易对资产池变得厚重。当LUSD价格下跌时，它起到了购买储备金的作用，就相当于一股阻止价格下跌的力量。

（2）0.95-1.003 GHO Uniswap V3池

这个池要更微妙，但在概念上是相似的。