稳定币已死

撰文：LUCA PROSPERI

编译：Block unicorn

不可避免的金融市场尴尬在我的金融职业生涯中，我遇到的最令人困惑的概念之一涉及到与「钱」一词相关的玩法：聪明金钱——非常自负，真实金钱——那么确实有假钱，快速金钱，有形金钱，多重金钱——不要与货币乘数混淆，等等。在这些与货币相关的描述中，货币市场一直是我最难理解的概念。

到底什么是交易货币的市场？钱本身不就是一种支付工具吗，为什么我要用钱买钱呢？事实证明，这些实际上是制造货币的市场，至少是暂时制造的，而不是正常购买。原来我的困惑并非巧合，因为货币市场的确使不透明度成为其核心功能特征之一。有时，一点不透明度是一件好事。

Block unicorn 注释：1）快速金钱，指的是可以在流动性市场快速交易、短期投机、短期产生高收益等快速获利的方式。2）有形金钱，指的是实物货币、房产等固定资产、实物资产。3）多重金钱，使用一定的初始资金，通过借贷或其他金融工具创造更大的货币价值，相当于不断的叠加货币的杠杆，撬动更多的资金。在 DeFi 中，会经常出现这种套利方式。

透明度作为货币市场的一种特性

什么是货币市场（MM）？简而言之，货币市场工具是一种短期 / 低风险的方式，其中一方可以将流动性暂时存放在安全的地方，而另一方可以以非常有效的利率获得短期融资。通过在金融机构和央行之间抵押安全资产，大量的资金被这样创建和销毁。货币市场工具无处不在，正因为如此，它们的运作方式与大多数其他市场非常不同。

我并不是第一个指出股票市场的可观察运作方式经常导致参与者暗示所有市场都应该在类似的前提下运作的人。在 BIS（国际清算银行）工作论文 479 中，Bengt Holmstrom（诺贝尔经济学奖获得者）出色地描绘了货币市场之一是如何结构性地远离价格发现以履行其关键职能的。货币市场工具确实是建立在「无需提问」，这些市场非常庞大，几乎无处不在，并且运作得太快，以容纳太多问题。因此，一个良好运作（即流动性和弹性良好）的货币市场实际上是建立在令人满意的不透明性基础上的，用户忽略了工具本身背后的细节和特殊性，继续过着他们的生活。这与股票市场相反，那里价格发现至关重要。用 Holmstrom 的话说——重点在于我的：

股票市场的首要目标是分享和分配总体风险。要有效地实现这一目标，需要一个擅长价格发现的市场。信息将迅速反映在价格中，由于价格是共同的知识，信仰不会倾向于任何一方，因为价格是公共信息，所以只凭借价格信息的人很难获利。

货币市场的目的是为个人和公司提供流动性。这样做的最廉价方式是使用超额抵押的债务，从而消除了价格发现的需要。在无需价格发现的情况下，对公共透明度的需求要少得多。不透明性是货币市场的一种自然特征，并且在某些情况下可以增强流动性，正如我稍后将会论述的那样。

良好的货币是（超额抵押的）债务 → 如果货币，正如我们在无数次提醒读者的那样，是债务，那么良好运作的货币通常是显着超额抵押的债务。通过使用足够大的缓冲区，货币市场避免了耗时的谈判，因此提高了流动性。我们可以说，在货币市场中，模糊信息对双方都有利——在足够大的抵押比率下，关于这种抵押品的真实瞬时价值的私人信息是完全无关紧要的，交易可以得以促成。

在确定这个抵押比率时，出借人的目的是在借款人违约的情况下施加足够痛苦的惩罚。另一方面，借款人有动力将这种抵押比率最小化，以提高资本效率（善意的借款人）或进行欺诈活动（恶意的借款人）。虽然对于任何债务市场而言这都是一个案例，但对于货币市场而言，这种谈判对于流动性和债权普及性的双方都更为重要。所有这些考虑因素将抵押比率推向可交换的均衡状态。这不仅适用于回购市场（最微观的货币市场），而且适用于更复杂的货币印刷机构，即银行，其中边界条件更广泛，是股本而不是抵押比率。

以图形方式（见下文），信息仅在所谓的违约边界附近对抵押债务工具才变得相关，即仅当抵押品的市场价值接近边界时。在这之前，你并不关心你的存款银行的业务做法，直到有迹象表明你应该关心为止。Holmstrom 提醒那些更喜欢术语的人，在资产定价术语中，借款人对应于某种看涨期权的买方（借款人就像购买了一种看涨期权，即拥有一种权利），即拥有，但无义务在固定到期日通过违约来放弃抵押品（固定价值），这就是为什么债务工具的回报曲线是凹形的原因。